【摘要】
        市场回顾
        上周五市场呈普跌格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】早盘沪深两市小幅低开之后，一路震荡下行，指数临近午盘虽略有企稳，但午后在恐慌情绪的蔓延下再次杀跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盘面也呈现出黄白线分离的剪刀差走势，显示个股走势普遍弱于指数的交易特征。截至收盘，上证指数下跌1.53%，收于2594点，深成指下跌2.28%，收于7630点，中小板指数下跌2.44%，创业板指数下跌2.82%，沪深300指数下跌1.67%。成交量方面，上周五两市合计成交额2919亿元，交易持续低迷。涨跌家数方面，两市合计上涨股票数量仅250只左右，合计下跌股票数量3300余只。板块方面，周五盘面上仅环保工程行业收红，其余行业板块涨幅均为负值，而园区开发、医疗器械、通信、公交等显著弱势。
        后市展望
        目前上证指数以及深成指的运行均受到了上方60日均线的压制，弱势趋势未有显著改观，深成指下方尚有跳空缺口没有回补，加之外盘重挫的影响，短期市场走势不容乐观。但与此同时我们也应该注意到，本轮反弹行情呈现了成交量底部放大的迹象，底部量能的不断积聚往往是行情反转的先决条件，预示出资金入场方面的一些积极因素，加之当前市场估值合理，中长线投资方面可以有所期待。操作层面，建议短线投资者谨慎入场，轻仓参与市场博弈，中长线投资者可优先选择中小盘成长股逢低布局。
        策略点评
        上周市场回顾：上周A股市场震荡回落，风格显著分化，大盘股和绩优股表现明显强于小盘股和概念股。从全周来看，上证综指下跌0.46%，上证50指数上涨0.09%，创业板50指数下跌1.76%。从市场风格看，主板下跌0.53%，中小板下跌2.02%，创业板下跌2.32%；代表大盘股的中证100指数上涨0.04%，中证200指数下跌1.30%，代表中盘股的中证500指数下跌1.54%，代表小盘股的中证1000指数下跌1.79%。从申万行业看，基建、房地产、家电行业涨幅居前；医药、农业、军工、计算机行业跌幅居前。另外，绩优股板块上涨0.55%，亏损股板块下跌5.25%，微利股板块下跌2.56%。
        市场环境分析：第一，数据进一步确认经济回落趋势，明年经济下行压力增加。上周公布的11月宏观经济数据多数不及预期，中国经济不改自5月份开始的回落态势，并且明年中国经济面临的处境还会比较艰难，预计明年GDP增速回落至6-6.2%，经济增长目标也将调降。
        工业增速降至全年新低。11月规上工业增加值同比增长5.4%，较10月回落0.5%，创2016年3月以来的新低，显示工业生产低迷。从三大门类看，采矿业增速冲高回落，制造业增速创全年新低，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长表现较好。从重点产品看，汽车制造增速继续大幅下滑，水泥增速回落明显，生铁和粗钢有所上升，原煤和原油增速高位回落。
        消费下滑趋势明显。11月社零名义同比增速8.1%，比10月下降0.5%。在消费整体继续维持下滑趋势的同时，继续呈现必需消费增长稳定、而可选消费增速回落的结构性特征。日用品、粮油食品、文化办公用品、烟酒增速较10月回升；但汽车、通讯器材、石油及制品、化妆、中西药品、家具等商品增速仍回落明显。后期除大规模减税等明显增加居民可支配收入等政策外，能够中长期提振消费的办法并不多。
        投资低位徘徊，基建仍未提振。1-11月固定资产投资同比增长5.9%，比前期略有提升0.2个百分点。基建投资仍处较弱水平，3.7%的增速与前10个月持平，基建补短板等政策效果弱于预期；制造业投资增长9.5%，增速较1-10月提高0.4个百分点，但考虑到年初开始的产能利用率回落的滞后负面影响，需要关注明年制造业投资回落的风险。地产下行符合预期。1-11月房地产开发投资同比增长9.7%，与1-10月持平，不过销售增长继续放缓，市场仍在降温过程中。房企资金面紧张局面仍未缓解，主要资金来源中的国内贷款及按揭贷款仍为负增长。如果“房住不炒”的政策动向不出现转向，房地产市场整体下行趋势难以改善。
        第二，管理层定调谨慎，政策面难有超预期。12月13日召开的中央政治局会议已经为即将召开的中央经济工作会议奠定了整体基调，整体而言并未有超预期表述，这从周五的市场表现可以得到反映。此次会议没提去杠杆，因为从实际操作看，年初开始就已经转向稳杠杆；从政策导向看，7.23和7.31两次重要会议早就确认政策转向。此次会议没提房地产调控，因为10月的季度会议也没提及房地产，在经济下行压力加大之际，地产边际放松是预期之中的。此次会议没提中国制造2025和一带一路，进一步确认战略收缩。需要关注的两点新表述是，“要辩证看待国际环境和国内条件的变化，增强忧患意识”和“促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平”，其中隐含了以平常心态应对内外环境变化带来的经济下行压力，以及以自主创新、优化国内市场来应对内外经济环境的恶化。由此预计，  2019年经济政策整体将以稳为主。
        在货币政策方面，结合易纲行长上周的最新表态，“货币政策正在逐渐从数量调控为主向价格调控为主的转变，相对过去价格调控越来越重要，但由于基础和机制，人们的思维习惯，数量的调控目前也没有放弃；同时，货币政策要有一些前瞻性的预调和微调。”预计后期货币政策会继续保持中性偏松，降息降准均有可能。但当前政策面的主要矛盾并未货币不够宽松，而是货币政策无法有效地刺激需求，需要积极财政政策的配合。对于财政政策，我们预计放松基建是确定性最高的必选政策，放松地产是可能的备选政策（比如上周对房企发债限制的放松），大规模减税是虽有广泛预期、但可能会低于预期的政策。无论是货币政策还是财政政策，放松的程度都将受制于依旧高企的杠杆率水平。
        市场趋势判断：在10.19到11.19的短期反弹中，利好政策密集出台激活政策底积极效应是推动市场反弹的主因。从目前情况看，虽然一些政策已经落地，但面临较大的实施难度，且在积极财政政策尚且缺位的情况下，政策的实际效果存疑。当前的市场运行既难以获得进一步实际积极政策的刺激，又面临较大的经济和业绩基本面下行压力，同时来自贸易战、美股调整等的外部压力骤然增加。在早已判断秋季短期反弹结束后，我们继续维持对A股市场的谨慎判断。在操作策略上建议更多地关注防守策略。后期需要关注内部的四中全会及外部的美联储议息会议，但不建议抱有不切实际的乐观预期。