投资要点
        11  月全国按揭利率整体有所下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据融  360  最新按揭利率，11  月首套房贷款平均利率为  5.71%，环比  10  月持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二套房贷款利率为  6.06%，环比  10  月下降  1bp（自  17  年  4  月以来首次下降）。分城市类别来看，一线城市整体利率有所下降，其中广州、深圳首套房利率分别下降  10bps、1bp，广州二套房利率下降  8bps，北京、上海基本持平。二线城市利率涨跌不一（其中苏州、厦门首套房分别上升  2bps、3bps，南京、杭州首套房分别下降  2bps、1bp，杭州二套房利率下降  2bps）。
        一般而言，实体信贷利率略滞后于房贷利率。在  11  月房贷利率整体开始下降的背后，或已经反映资金利率下行正逐步传导向信贷市场。此外，考虑当前实体经济有效信贷需求仍较弱，未来信贷整体利率上升空间有限。
        北上、南下资金均呈净流入态势。
        上周A股银行板块的北上资金呈净流入态势，按均价测算共计净流入4.09亿元。其中增持前三大的分别是杭州银行、常熟银行、招商银行，增持比例分别为  0.16%、0.12%、0.10%，减持前三的分别是成都银行、贵阳银行、建设银行，减持比例分别为  0.21%、0.17%、0.10%。
        H  股银行板块的南下资金呈净流入态势，按均价测算共计净流入  5.93  亿港元。其中增持前三的分别是民生银行、工商银行、重庆农商行，增持比例分别为  0.10%、0.09%、0.05%，减持前三的分别为光大银行、交通银行、建设银行，减持比例分别为  0.04%、0.01%、0.00%（持股变动比例测算的分母为流通股数量）。
        估值处于历史底部区间，大行股息率较  10  年期国债收益率高出  1pc。
        板块估值对应  18  年  PB  仅  0.81  倍（剔除次新股），处于历史底部区间，市场对于经济预期、监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。板块股息率（近  12  月）为  3.88%，其中五大行股息率均在  4.4%以上，远高于  10  年期国债收益率  3.35%，配置价值凸显。
        个股来看：1）农行、中国、中信银行等  18PB  创历史新低；2）工行、交行、平安、光大、兴业银行等估值较  7  月末有所提升，但仍处于历史底部区间；3）宁波、建行、招行估值相对较高，但均低于近三年均值。
        投资建议：银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高，当前市场对未来经济的预期较为悲观，贸易战的影响进一步增强了市场预期的不确定性。但我们认为当前估值已充分反映市场的悲观预期，板块静态估值仅0.81x，工行、农行的  2019PB  水平仅为  0.77x、0.65x。从配置角度来看，稳定的  ROE，处于历史底部区间的估值、及远高于  10  年期国债收益率的股息率，都使得银行板块的配置价值更为凸显。
        重点关注：低估值+高股息率+业绩改善的交通银行，以及高成长高收益，业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招行、宁波，经营稳健且股息率较高的四大行。
        风险提示：宏观经济恶化；贸易战对出口影响扩大；金融监管超预期。