导语：  
        2017年宏观形势的主要逻辑是产能新周期，2018年主要是金融周期退潮，引发P2P爆雷、信用债违约、大股东股权质押风险、企业融资成本上升等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的顶部，金融去杠杆。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本文旨在研究美国百年历史中的三轮金融周期，以为我国镜鉴。  
        摘要：  
        金融周期波动的核心在于信用的收缩与扩张，金融周期上半场货币宽松，信贷扩张，资产价格上升，反过来进一步刺激各部门加杠杆，债务率迅速攀升。信贷资本的扩张带有强烈的自融性、顺周期性，而债务的扩张不具备可持续性，一旦到达临界点则资金断裂、泡沫破灭，金融周期进入下半场，信用朝相反方向快速紧缩。  
        回顾美国近百年来经济金融发展史，伴随货币政策松紧、监管制度调整、社会信贷扩张收缩以及金融工具创新，金融市场也随之呈现周期性波动。主要有三次较为完整的、规模较大的金融周期，三轮金融周期从顶部进入下半场均伴随影响深远的经济衰退危机，分别对应为大萧条（1929-1933）、储贷危机（1988-1989）和次贷危机（2007-2008）。  
        大萧条金融周期在经历了上世纪20年代经济迅猛发展、监管逐步放松、信贷快速扩张的金融上半场后，货币政策骤然紧缩使得金融周期进入下半场，而后续宏观政策的失误以及贸易保护主义抬头导致美国乃至世界经济均持续陷入萧条。  
        储贷危机金融周期在20世纪80年代经历了信贷扩张、政府兜底储贷协会导致投机盛行、房产泡沫堆积的金融周期上半场后，内外部冲击致使储贷危机爆发，美国进入金融周期下半场，大量储贷协会及银行倒闭，信用极度紧缩，美国经济从繁荣走向衰退。  
        次贷危机金融周期在2001-2003年经历了美国宽松货币、金融自由化、金融工具创新以及影子银行快速兴起的金融周期上半场后，房产泡沫堆积、信贷迅猛扩张，而2004-2006年紧缩的货币政策最终刺破房产泡沫，金融周期进入下半场，酿成国际金融危机，引发世界经济萧条。  
        从美国历史经验来看，三次金融周期的轮回与交替呈现以下共性：1）监管放松、信贷扩张、资产价格大涨开启金融周期上半场；2）金融周期的顶峰往往伴随着资产价格泡沫、银行业危机或显著的金融抑制；3）利率上升、外部冲击以及监管趋严刺破泡沫，进入金融周期下半场。美国金融周期的主要经验教训：1）金融周期下半场不宜采用过于紧缩货币政策；2）积极的财政政策在金融周期下半场大有可为；3）贸易保护政策无法挽救陷入萧条的经济；4）"一刀切"式严监管不可取，结构性严监管更有助于金融机构持续健康发展；5）改革开放是最终出路。  
        当前中国经济正站在产能周期的底部和金融周期的顶部，前者决定了经济L型的韧性，后者决定了去杠杆的融资收缩。结合美国经验和中国现实，我们提五点建议：1）维持市场流动性合理充裕与结构性紧信用，协调本外币货币政策；2）疏通货币传导机制，完善金融市场配套设施，提高金融资源配置效率；3）财政政策在减税和基建上更加积极；4）减少"一刀切""运动式"监管，加强结构性严监管；5）坚定推动改革开放。  
        风险提示：中美贸易摩擦升级；政策推动不及预期