一、事件概述
12月11日央行发布2018年11月金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月末,M2同比增长8.0%,增速与上月持平,较去年同期低1.1个百分点;M1同比增长1.5%,增速分别较上月末和上年同期低1.2个百分点和11.2个百分点;社会融资规模增量1.52万亿元,存量199.3万亿元,同比增长9.90%,增速较上月下滑0.3个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、分析判断
社融增量及人民币贷款增量尚可,结构性问题依然存在,同比增速持续下滑
11月份社会融资规模增量1.52万亿元,预期1.33万亿元,增量较上个月有所回升,但增速仅为9.9%维持下滑态势,增速较10月下滑0.3个百分点;剔除专项债、贷款核销和存款类机构资产支持证券后的旧口径下社融同比增速8.36%,10月同比8.61%,增速下滑0.25%,新旧口径下均呈现下滑态势。11月份社融增速依然维持下滑态势,我们认为原因以下4点: 1)截至10月份本年度新增专项债发行完毕,11月份新增专项债-332亿元大幅缩量,较去年同期减少2614亿元;2)11月新增贷款1.25万亿元,较去年同期多增1267亿元,总量尚可,但票据融资继续放量,银行风险偏好提升仍需观察;3)开正门难抵非标缩量,非标继续延续收缩态势,合计净减少1904亿元,去年同期为净增加1729亿元;4)新增股票融资200亿元,较去年同期少增1124亿元。
11月份M0存量7.06万亿元,同比增长2.8%;M1存量54.35万亿元,同比增长1.5%,增速较上月下滑1.2个百分点,较去年同期下滑11.2个百分点;M2存量181.3万亿元,同比增长8.0%,增速较上月持平。单位活期存款表现低迷,企业盈利向下现金流偏紧,拖累货币增速。
新增人民币贷款同比增加1267亿,表外三项持续收缩,长短期贷款同时缩量
11月份新增人民币贷款1.25万亿元,同比增加1267亿元,余额同比增长13.1%,增速与上月持平。总量上看贷款同比增加较多,但结构性问题凸显。从结构来看,居民贷款合计增加6560亿元,同比多增355亿元;其中短期贷款新增2169亿元,同比多增141亿元;中长期贷款新增4391亿元,同比多增213亿元;非金融企业贷款合计增加5764亿元,同比增加538亿元,其中短期贷款、中长期贷款均疲软,企业短期贷款减少140亿,同比减少337亿,中长期贷款3295亿,同比减少980亿,企业贷款端融资未见起色,宽信用仍需加大货币疏通机制。10月票据融资新增2341亿元,同比增加1956亿元,我们在《票据缘何放量?-供给上行、信贷收缩、货币宽松》的报告中对今年票据融资持续放量予以了详细的解读。表外三项10月份合计缩量1904亿元,拖累社融增速,依然呈现收缩态势。
组合拳出击缓解民营企业融资,企业债券净融资回暖,信用利差修复
11 月企业债券融资3163 亿元,较去年同期大幅提升2310 亿元,债券市场净融资放量主要以下几点原因:1)地方债发行尾声,前期挤压城投及产业债融资,11 月份城投债(WIND 口径)净融资达1140 亿,产业债净融资排名前三的行业为建筑、公用事业及房地产;2)11 月份,政策面、资管计划+纾困专项债+CRMW+125 贷款新政旨在缓解民企融资困局,政治局会议与民企座谈会也指出民企融资为宽信用工作重点,组合拳初现成效,民企债券融资通道有所畅通,10 月份发行CRMW共3 只合计金额2.4 亿元 ,11 月份CRMW发行放量,共发行27 只,合计金额达41 亿;3)11 月流动性保持宽松,无风险收益率持续下行,信用利差在11 月-12 月高位修复,融资成本下行利好一级发行。
11月银行间流动性合理充裕,社融-M2剪刀差持续收窄,依然看好长期债牛
11月同业拆借加权平均利率2.49%,比上月末高0.07个百分点,比上年同期低0.43%,质押式回购加权平均利率为2.46%,比上月末高0.07个百分点,比上年同期低0.54%。社融-M2剪刀差持续收窄(旧、新口径),旧口径下剪刀差已收窄至0.36%;宽信用仍需加大货币疏通机制,社融拐点未至叠加通胀预期回落,依然看好长期债牛。
风险提示:流动性收紧