投资要点
        公司简介：大众汽车创立于  1937  年，是全球知名汽车制造产商，经过一系列的并购整合，公司旗下拥有12  个品牌，产品谱系齐全，涵盖从小轿车到豪华车及
        商用车等各种车型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中大众乘用车和奥迪品牌是公司最核心的子品牌，也是公司的核心利润来源。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1985  年大众正式进驻中国，目前拥有上汽大众、一汽-大众和江淮大众三家合资企业，在华生产的品牌包括大众、奥迪、斯柯达等。
        收入持续增长，盈利历经波动。1988  年至2017  年，大众营收从303  亿欧元增长至2306.8  亿（复合增速7.3%），净利润从4  亿欧元增长至116.4  亿（复合增速12.3%）。其间，因1993  年、2002  年全球需求下滑以及2008  年金融危机，大众业绩出现阶段性下滑，其余年份增长较好。2015  年起因尾气排放事件产生较多非经常性损益，对大众近几年的利润产生较大影响。2018  年前三季度，在全球需求疲软的情况下，大众汽车依靠较强的产品实力仍实现销售813  万辆，同比增长4.2%，营业收入1745.8  亿欧元，同比增长2.7%。
        大众乘用车和奥迪贡献核心收入，保时捷盈利性最强。大众乘用车和奥迪是公司的核心销量和收入来源。2017  年，销量上，大众车乘用车、奥迪、保时捷分别贡献集团销量的33%、14%、2%，合计49%；收入端，大众乘用车、奥迪、保时捷分别贡献35%、27%、10%，合计72%；盈利端，保时捷营业利润率高达17.6%，远高于大众乘用车（4.1%）、奥迪（8.4%）、斯柯达（9.7%）等其他子品牌，因此在利润贡献上，保时捷占比达24%。2018  年前三季度，受累于行业景气度较低，其他品牌均盈利承压，但保时捷依靠较强的产品和技术实力，仍旧保持18.4%的营业利润率（环比微降0.1pp），展现了较强的盈利能力。
        中国市场空间大，品牌渗透潜力高。2007-2017  年亚太地区的汽车销量从2360万辆增至4890  万辆，中国销量占比从37%提至59%，是目前亚太最大的汽车销售市场。由于大众集团较早开拓中国市场，集团在亚太的在销量从105  万辆增至446  万辆，主要都是中国市场的贡献，大众在中国的市场份额约14%。随着公司在中国市场的投入不断增加，从渗透率的角度，仍有很大的提升空间。
        大众未来，聚焦“电动+智能”。新能源和智能化是公司未来的重点发展方向，到2025  年，大众计划为全球提供80  多款新电动车型，包括约50  款纯电动汽车和30  款插电式混合动力车，到2025  年新能源车将占公司总销量的1/4。在中国，大众计划到2025  年实现约40  款新能源车型的本土生产。在自动驾驶领域，大众一方面以SEDRIC  为平台探索自主技术和应用，另一方面也在市场上寻求合作，在已有车型上增添成熟的自动驾驶技术。
        风险提示：全球汽车销量增速或不达预期，中国汽车市场或拓展不达预期，经营效率提升或不达预期，新能源汽车推广或不达预期，智能驾驶技术提升或不达预期。