图背后的含义
        对广大新兴市场投资者而言，昨天有两则消息成为市场焦点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先——而且是截至目前影响最大的，就是迪拜星期三宣布它将寻求延期偿还地产开发商Nakheel及其母公司迪拜世界的债务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在2009年主权债和公司对外发债大幅反弹以及再融资资金来源几乎无穷无尽的环境下，这一公告打击了投资者情绪，并使得很多分析师都猜想还有多少潜在的违约隐藏在深处。
        其次，越南成为今年第二个提高政策利率的新兴市场国家，同时实行货币贬值。这激发了对于新兴市场通胀抬头以及资产泡沫重新吹起造成其他央行的更为普遍和预期以外的大幅紧缩反应的普遍担忧。
        我们对上述事件的反应为：
        首先，这两则消息均非重大意外事件——当然时点和（就Nakheel而言）特定公司出乎意料之外，但从更宽广的角度看它们都存在宏观经济的必然性。
        其次，今后的确可能出现更多的新兴市场公司（和家庭）再融资问题，尤其是在欧洲新兴市场和中东。
        第三，相对来说，越南在新兴市场中属于异类，并且与以往一样，我们认为近期内不会出现央行大规模收紧的情况。
        哪些出现增长….
        在上述开场白后，我们来具体做出分析，首先是迪拜。上述两张图我们在很久之前就已经发布，不过要提醒新读者的是第一张图是新兴市场月新增银行借贷指数，提供了亚洲地区名义信贷周期的对等比较，而第二张图表示的是过去10年公司总发行外债水平（以美元计，绝对值）。1您会马上看出问题所在：  和大多数其他新兴市场表现良好的国内信贷环境相比，欧洲新兴市场和中东的借贷周期表现出最强的波动性，其中2005-08年杠杆大增而去年新增信贷几乎为零。而在2006和2007年，EMEA公司的发行量也前所未有，远远高于之前的水平以及亚洲和拉美的发行速度。
        过去12个月这些地区到底发生了什么？首先，实际经济活动大幅收缩，很多国家的住房和商业地产价格也出现暴跌。我们并没有海湾国家和其他中东经济体的很好的季度数据，不过当前预测表明2009年大多数（当然也是几乎全部）欧洲新兴市场国家都出现GDP的负增长。
        其次，国内银行都停止了放款。由于实体抵押物价值的急剧下跌以及相对国内存款水平的过高放贷水平（从而捆住本地金融机构的手脚）的综合作用，新信贷活动也戛然而止。而这一点至关重要；虽然很多经济体的外部融资活动都极为明显，但相比通过国内信贷融资而进行的经济活动绝对量又是小巫见大巫。
        因此全球风险偏好当然会回升，股市也出现复苏，外部融资机会也重新出现，而这就为这些地区提供了喘息之机。不过，这并没有改变很多公司内在“业务模式”（尤其是那些在房地产和建筑业的公司）已经垮台的事实；就抵押贷款而言，大量家庭也是如此。比如，你可能会通过再融资延缓债务偿还，但最终该资不抵债的还是会资不抵债。