主要结论:
一、 民营企业被动加杠杆,融资环境仍有待改善
今年以来民营企业杠杆率整体抬升,以工业企业资产负债率衡量,由2017年底51.60%上升到2018 年9 月56.10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】民营企业杠杆率的抬升源于负债相对资产的快速扩张。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从上市民企负债结构来看,表现出两个特征:一是长期应付款快速增长;二是应付债券负增长。我们认为,一方面,应付款项的快速增长或意味着在经济下行压力下,民企融资难的问题并没有得到很好改善,表现为商业信用对银行信用的代替;另一方面,债券融资相对于信贷融资是更为市场化的行为,应付债券的负增长反映市场对民营企业的信用的收紧。因此,民营企业杠杆率的抬升并不是融资环境改善的结果,更多源于经济下行压力下的被动加杠杆行为。今年以来,经济持续存在下行压力,民营企业经营状况对于经济环境的变化反映更为敏感,经济下行对于民营企业的冲击也是最为直接的。
二、全球央行观察
中国央行:深入领会政策意图,进一步加大对民营和小微企业的金融支持。易纲强调,要坚持“两个毫不动摇”,切实贯彻落实好精准调控和信贷政策要求,大力支持民营和小微企业发展。今年以来,人民银行采取了一系列政策措施,通过信贷、债券、股权“三支箭”,有力支持实体经济。金融机构要深入领会政策意图,用好、用足这些正向激励措施,进一步加大对民营和小微企业的金融支持,并保持其商业可持续性。
美联储:内部官员对加息进程现分歧,市场对未来加息预期弱化,美债收益率下行。美联储旧金山联储主席Daly 表示,12 月加息可能性大,预计2019年至少有两次加息;美联储采取渐进式加息的方式,货币政策应该趋向中性利率,但尚未达到该水平。美联储主席鲍威尔表示,减税与增加支出带来的刺激从明年开始会逐步消退;美国劳动力市场条件接近充分就业状态,经济非常强劲;美联储正设法避免加息速度过快或过慢,维持渐进式加息。美国芝加哥联储主席Evans 表示,美联储上调联邦基金利率至大约3.25%是合理的;联邦基金利率仍然略微低于中性利率,FOMC 可以继续调整货币政策。
欧央行:将在12 月会议上讨论再投资问题。欧洲央行管委Praet 表示,欧央行将在12 月会议上讨论再投资问题;国际需求下降使经济增速放缓,全球经济发展的动能有所减弱;资产购买计划结束不意味着退出宽松;政策将是可预测和渐进的。欧洲央行行长德拉吉表示,欧洲央行将视经济数据决定何时结束资产净购买;政策方面仍需要保持耐心和持续性。近期经济增长有些减弱;未来数月需要密切关注贸易风险。
其他央行:墨西哥、菲律宾、印尼央行加息
三、 文献推荐:
是什么推动了中国的增长?来自微观层面的证据(BOJ);金融周期时间的测量(BIS)。
风险提示:经济下行压力下,边际宽松货币向实体经济传导渠道不畅通;贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓。