民生FOCUS
        报告摘要
        2018  年全A  将出现业绩承诺到期高峰，约2000  亿业绩承诺待兑现
        2018  年A  股要兑现的业绩承诺（包含第一期至最后一期）约1987  亿元，相比2017  年的2124  亿元略有下降，但是规模仍然处在历史较高水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2018  年的业绩承诺中，最后一年的业绩承诺约656  亿元，比2017  年的615  亿元有所增长，由于最后一年业绩承诺完成率普遍低于前期，因此，2018  年业绩承诺整体完成压力并不小于2017  年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从板块看，中小创业绩承诺压力显著高于主板，尤其是创业板2017  年承诺净利润占板块归母利润比重高达50%，当年商誉减值占净利比重12%。考虑到2018  年业绩承诺到期的公司一般是在2015  年完成并购，并购标的质量相对较弱、业绩承诺水平普遍较高，预计2018  年依然面临商誉减值高压。
        另外，考虑到2017  年约550  家公司结束业绩承诺期，2018  年是业绩承诺期后第一年，部分公司存在业绩变脸风险。
        从结构上看，传媒、机械、房地产、化工、医药、计算机、交通运输等行业2018年业绩承诺到期规模排名靠前。整体来说，2018  年业绩承诺的影响由偏成长行业逐渐延伸至多个传统行业，对于全A  整体来说，业绩兑现压力也在增长。
        2014-17  年业绩完成率不断回落，随着期限临近未完成率上升
        数据显示2017  年完成率在100%以上占比达到61.0%，若将完成标准放宽至完成率90%，占比将进一步升至70.4%，可见目前整体业绩承诺不能完成的整体风险处在可接受区间。从板块比较的角度来看，主板在大于100%明显好于全A  整体的完成情况，中小创则明显拖累完成率，其中中小板尤甚。分行业来看业绩承诺完成情况，2017  年电力设备、农林牧渔、医药、机械、汽车、建材的未完成占比相对较高。此外，有色、计算机、国防军工等行业表现了较好的业绩完成情况。按承诺期次序，我们发现随着业绩承诺期的推移，未完成业绩承诺的概率也在逐步提升。
        创业板业绩更依赖外延并购，承诺期后净利增速大概率下滑
        中小板、主板以及全A  的外延并购利润占比呈现收缩的趋势，而创业板(剔除温氏股份)仍在增速上涨，创业板(剔除温氏股份)对外延并购利润的依赖程度仍在增加。上市公司相对容易在对赌到期后的第1  年发生业绩下滑，36.8%的上市公司在到期后第1  年净利呈负增速，50.68%的上市公司在到期后的第1  年净利增速低于承诺期的平均水平，其中中小创业绩下滑概率相对较大，主板企业出现负增长的风险相对主要在到期后的第2  年。不同板块的公司都有超过50%的可能在业绩承诺完成后的次年出现业绩变脸。
        成长行业的商誉规模增长，伴随商誉减值规模扩大
        传媒，机械，通信及计算机的商誉减值规模/净利润比例大幅大于其他行业，重资产公司则基本为0。主板商誉/净资产的规模自16  年以来保持平稳，但中小创依然出现缓慢上涨的趋势。2018  年第三季度末创业板、中小板的商誉分别占净资产的19%和11%。2018Q3  与2017  年间，TMT  行业的商誉/净利润明显增加，计算机与传媒增幅较大。从历史的角度，TMT  商誉减值损失占行业比例大，多数公司出现商誉减值计提。考虑18Q3  年成长行业的商誉规模增加且历史上计提的公司占行业比例大，18  年持续警惕成长板块的商誉减值风险。
        风险提示：统计模型与数据样本存在缺陷。