研究结论
事件:12 月11 日央行公布11 月社融数据,11 月社会融资规模增量为1.52 万亿元,同比降低20.6%,前值同比降低39.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
11月新增人民币贷款1.23 万亿,同比增长7.6%,增速与前值持平,连续两个月低于10%,但整体来看下半年来增速已经较上半年(平均4.7%)改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着表外回表的推进,人民币信贷几乎主导了社融,11 月占比81%,前值98%。
贷款结构继续呈现短期贷款增速较快、中长期同比疲软、居民贷款优于企业贷款的特征。具体来看:(1)短期贷款及票据融资11 月新增4370 亿元,前值1837 亿元,同比增长67%,前值同比增长512%,波动较大,主要由票据融资同比大增508%带来;(2)中长期贷款同比增长-9%,前值-15%,在整体贷款中的占比从74%降至61%;(3)分部门来看,居民短期贷款、居民长期贷款、企业短期贷款、企业长期贷款同比增速分别为7%、5%、-171%(由正转负)、-23%,备受关注的企业中长期贷款并无明显改善,同比增速前值为-40%,今年以来仅2 月、7 月同比有正增长,企业部门信心尚无明显改善。
表外融资收缩幅度稳中有降:今年5-7 月表外融资月缩减规模均在4000 亿元以上,8-10 月为2500 亿/月左右,11 月降到2000 亿以下,录得-1904 亿元,前值-2675 亿元,已明显趋于缓和。截至目前,表外存量占比12.1%,去年同期14.7%,金融监管尤其是去通道化取得了明显成效。
直接融资中,企业债券融资本月新增3163 亿元,前值1381 亿元,有较明显增长;股票融资200 亿元,前值176 亿元,稍有提高;地方专项债额度基本完成之后,反而成为社融中的拖累,11 月录得-332 亿元,前值868 亿元;此外,存款类金融机构资产支持证券、贷款核销规模均高于前值。
由于高基数,11 月金融机构各项存款余额同比增长7.6%,系2005 年有统计以来最低水平:(1)实际上,本月新增人民币存款并不太差,为9507 亿元,前值3535 亿元,是近三个月高点,然而相比去年同期新增15700 亿元的水平仍有很大差距;(2)居民与企业存款本月均转负为正,分别为7406、7335 亿元,前值-3347、-6004 亿元,财政存款产生较大拖累,11 月由正转负,录得-6643 亿元;(3)银行存贷差延续之前的走低态势,已经连续5个月下降;(4)与存款低增速一致, M1 增速跌破2:11 月M0 同比2.8%,与前值持平,M1 同比1.5%,较大幅度低于前值2.7%,M2 同比8%,与前值持平。考虑到去年同期存款余额环比增0.96%,属于较高水平,12 月降低到-0.48%,因此下个月M1 同比增速有望改善。
综合来看,我们认为11 月金融数据延续了之前信用扩张不足的特征,但与此同时也有一些值得关注的内容:(1)企业债角度,从月均值来看,11 月AA 级产业债信用利差(中位数)在连续两个月提高后首次降低,12 月进一步降低,AA+级11 月略有提高,12 月截至目前也出现降低,这一信号表明市场对相对低等级债券的担忧有所缓解,有利于企业发债融资的增加;(2)10 月货币乘数录得6%(11 月尚未公布),系有统计以来最高水平,由存款水平较低,叠加多次降准、流动性边际放松共同导致,11 月可能还将提高。对照社融疲软,我们认为金融部门对实体经济的进一步支持仍需时间等待。
风险提示:经济大幅下滑,影响实体经济融资需求。