内容提要
        11月央行公布的社融同比增速由10.2%降为9.9%，延续下行态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下行的主要原因是贷款没有大幅放量+非标继续萎缩+地方债发行乏力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        贷款结构上并不如人意，企业中长期贷款连续三个月明显低于2017年，月均同比少1000亿左右。对公贷款的支撑主要来源于票据融资。非标融资收紧可能有一些缓解，但不显著。地方债发行前移也对广义社融的增速造成了拖累。
        目前来看，一方面政府依然保持着较好的定力，尽可能不刺激基建和房地产；另一方面，资管新规的放松、银行惜贷等问题在短期内难以出现大幅度调整，因此社融偏弱的局面在短期内难以改观，依然对目前债强股弱的行情有支撑。但是这个局面的持续性是值得警惕的，如果融资收紧持续，到了民营企业的资产负债表出现问题的时候，政府大概率会出台更有力的宽信用的措施，可能会导致目前的行情出现逆向的变化。