2018年信用市场回顾：信用风险释放    
        回顾2018年，信用债市场有如下特征：1、违约事件频繁发生，信用风险凸显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】违约态势已向上市公司蔓延。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）违约的发行主体仍以民营企业为主。从行业分布来看，商业贸易、综合和采掘违约规模占比较大。2、随着信用违约事件频发，发债主体评级被下调数量增加。3、信用债发行整体回暖，取消与推迟发行规模明显减少。但低评级与民企再融资难度加大，在今年融资规模已出现负增长。4、信用债到期收益率普遍下行，等级利差明显分化，（AA-）-AA等级利差全年大幅走阔。主要受信用风险加剧影响，中高等级信用债的表现明显优于低等级信用债。  
        经济下行压力加大，2019年将保持流动性充裕    
        2018年，货币政策稳健中性，市场资金合理充裕。截至11月30日，央行通过年内4次降低法定存款准备金率以及扩大MLF担保品范围等共释放流动性2.3万亿元，保持了市场流动性的相对充裕，资金面较2017年明显改善。但M2和社融增速在年内大幅下降，已达近3年低点。可见，货币政策传导不畅，宽信用格局未打开。经济增长下行压力加大，货币政策在2019年大概率仍保持"合理充裕"，利好债券市场。利率债到期收益率下行，带动信用债到期收益率下行。另外，随着政策正式实施，市场风险偏好回升，为低评级信用债带来投资机会：可在防风险的前提下，通过适当下沉资质获取超额收益。  
        民企债：政策红利释放，信用状况有望改善    
        2018年信用环境一度趋紧，民企融资受影响。表外：融资规模随去杠杆大幅减少。表内：小微企业贷款余额增速低于社融贷款存量增速。而民营企业在国家经济发展中起重要作用，贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。为推进民营企业、小微企业等实体经济"宽信用"，多部门发布民企纾困政策，民企融资困局有望突破。对于民企债，不必过于悲观。如何选择还需关注发行主体的基本面，龙头企业、盈利能力较强、现金流较充裕的民营企业可进行配置。  
        城投债：基建补短板，城投信仰有望维持    
        2018年，城投平台负面压力较大：融资进一步减少。2017年，城投平台净融资额已不足2016年四成。2018年1-11月，城投平台净融资额同比缩减15.99%。另一方面，城投信仰不断恶化。先有多起城投公司非标违约事件发生，后有类城投平台第六师国资未能按期足额偿付"17兵团六师SCP001"资金，构成实质性违约。但是，下半年以来，政策已经发生调整，要"合理保障融资平台公司正常融资需求"，城投信仰有望维持。且经济下行压力加大，基建重要性提升，城投平台价值再现。对于城投债而言，政策对市场情绪近期有修复作用，但中长期风险未能完全化解。城投债等级利差在2018年先大幅走阔后收窄。总体而言，中低等级城投债表现不比高等级城投债差。日后，随着市场风险的整体提升，中低等级城投债配置价值显现。投资城投债可适当下沉资质，但不建议拉长久期。  
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升