出口增速下滑的两个因素与未来趋势展望
        11  月以美元计价出口金额同比增长  5.4%，增速为  2018  年以来次低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        季节因素影响不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11  月出口季调同比增速为  5.7%，增速低于  10  月的13.4%，数值上也与未季调出口增速大体一致。汇率因素对出口仍为正向作用。近几个月人民币汇率仍在贬值，对出口依旧是正向作用，不过贬值幅度逐渐减小，对出口提振作用减弱。出口抢跑效应减弱并非主因。11  月中国对美国出口增速下行至  9.8%，宁波出口美西和美东集装箱运价指数也已经触顶回落，可能意味着出口抢跑效应减弱。但这并非主因，出口增速放缓具有普适性，对出口结构进行拆解可知，拖累出口增速的主要是非美国家。
        基数可以解释斜率，但不能解释趋势。我们将过去  5  年  11  月出口环比增速的平均值（7.6%）作为  2017  年  11  月出口环比增速，可以得到  2018  年11  月出口同比增速为  12.5%，也低于  10  月出口同比增速。因此，出口可以解释  11  月出口增速下行速率，但不能解释出口增速为何下行。
        前期新出口订单急剧下滑的影响开始兑现，外部环境解释趋势。11  月中国对主要国家出口都在放缓，同时，和中国出口结构相似的韩国、台湾出口增速在  11  月分别大幅下降  16.5、16.7  个百分点。这种共振式的回落，很可能是非美经济景气度下降的滞后体现。
        2019  年出口增速存在下行压力的三个原因：高基数、全球需求放缓与出口价格增速放缓。不过，市场对于  2019  年出口增速低位运行存在一致预期，存在三个预期差使得出口可能没那么差。一是  2019  年全球经济增速可能并非大幅回落，尤其是美国经济从过热向均衡收敛，实际经济增速依然能维持较高的水平；二是中国出口退税政策的对冲作用；三是中美贸易摩擦达成一些实质性协议，G20  峰会已经取得一些进展，中美双方同意停止相互加征新的关税，并将根据两国元首达成的原则共识，朝着取消所有加征关税的方向加紧磋商，如果后续能够取消所有加征关税，那至少  2019  年双方经贸关系将迎来缓和期。
        通胀预期降温，2019  年主要矛盾是反通缩
        11  月  CPI  环比下降  0.3%，同比增速降至  2.2%，核心  CPI  同比增速持平于  1.8%，失去供给冲击的支撑，高通胀的预期没有形成，Wind    显示  2019年  CPI  同比增速预测均值为  2.43%，即温和通胀。与此同时，10-11  月油价大跌，11  月  PPI  环比负增长（-0.2%），同比增速回落至  2.7%，反而工业品存在通缩风险。通过对上中下游  PPI  进行拆解，可以发现  11  月上游行业是拖累  PPI  同比增速的主要因素，PPI  增速向  CPI  收敛意味着上游行业对下游行业利润的挤压将缓解，但下游企业议价能力弱，PPI  向  CPI  传导不畅，下游企业利润也难明显改善。
        中国经济供给（潜在增速）大于需求（实际增速），经济具有通缩风险，事实上，2012  年以来通胀整体上也是下滑的。2018  年通货膨胀上升主要是因为夏天自然灾害导致供给曲线短暂左移，不具有可持续性。经济萧条阶段，反通缩仍是主要矛盾。
        经济萧条时期的通缩，企业盈利不是最大问题，随着行业集中度的提升，留存下来的企业受到的冲击不会太大，需要防范的是企业陷入“通缩-债务”循环的风险以及企业关停后带来的失业问题。
        风险提示：关注中美贸易谈判；工业品通缩风险