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研究报告:信达证券-年度策略:潮汐期寻独行舟,波浪起觅压舱石-181207

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-12-10 07:57:27
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 谷永涛,李博喻
研报出处: 信达证券 研报页数: 47 页 推荐评级:
研报大小: 2,083 KB 分享者: aj****k 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        摘要
        2018年市场行情回顾:内外因素交织下经济增长预期回落,估值大幅下修接近历史底部。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在经济金融去杠杆持续推进过程中,融资成为掣肘投资的关键因素,基建投资增速超预期下行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在国内经济经历去杠杆阵痛之时,全球经济放缓以及贸易摩擦的边际影响不时显现,投资者对经济下行压力的担忧加大。经济下行压力传导至居民收入,进而影响到居民消费。三驾马车增长放缓的迹象,使得投资者对经济预期逐步回落。悲观预期传递股市,估值大幅下修,上证指数历史性地连续5个季度下跌。截至2018年11月30日,万得全A指数市净率1.47倍,处于历史A股底部水平。
        2019年市场展望:A股市场大概率盈利维持低速正增长,估值在底部逐渐修复。从盈利估值结构看,目前A股盈利水平高于上轮经济底,估值水平低于上轮市场底。推演2019年A股市场演化路径,我们认为在经济下行压力加大和估值接近历史底部的前提下,上市公司盈利增速有继续回落压力,但大概率仍保持正增长。目前A股估值处于历史相对底部区域,有一定修复空间,政策催化有望推动风险偏好提升。从产业链角度看,经济下行压力加大背景下,政策导向或阶段性向“稳增长”倾斜,但需求增长放缓仍然需要警惕,上游行业供需两端均存在潜在阻力,周期品盈利持续改善难度较大。中游制造利润水平受上游挤压的情况或有改善,但不确定因素在于需求。下游消费行业进入低增速时代,存量市场博弈,消费结构持续分化,显示出品类分化、体验类消费扩容、高端市场快速增长、市场份额聚焦龙头等特性。
        2019年大类资产配置建议:经济下行阶段债券收益强于股票,A股关注科创相关板块。我们以克强指数和PPI数据为基准,将2004年初至今经济分为4个上行期和5个下行期,并分别计算各类资产收益排名的概率均值。统计结果显示,经济上行期股票强、下行期债券强,大类资产表现基本满足美林时钟规律。但若根据美林时钟不同阶段统计A股各风格指数表现,我们发现A股市场投资者更易受政策预期主导,证券市场价格联动特征被显著强化,基于经济周期的风格轮动特征并不显著。参考最近两次经济下行过程中的风格表现,建议关注成长类和稳定类风格。
        2019年A股投资配置建议:把握可抵御经济下行压力的细分行业,布局中长期的确定性。我们立足于行业不易受宏观经济影响和高股息类债权资产两大概念,建议关注如下投资主线:(一)部分农产品价格上涨带动食品项CPI上行,关注玉米、禽养殖、食糖细分板块;(二)布局渗透率有提升潜力细分消费品赛道,关注具有品牌扩张力的子行业龙头,如体育用品;(三)医药具备长期稳步增长潜力,关注对医保依赖性弱子行业及政策鼓励行业,如不受医保的报销限制、终端需求旺盛药品的血制品、疫苗行业,受益于创新药研发市场扩容的CRO、CMO等服务型机构,拥有较高市场份额、定价话语权强的原料药龙头企业,创新医疗器械企业,大型连锁药店龙头企业;(四)高端制造仍是中长期的布局方向,建议关注能实现国产替代的部分半导体设备商、医疗IT等行业;(五)经济下行带动利率中枢回落,配置类债权益资产和确定性高的成长股。
        风险提升:全球经济增速超预期下行、贸易摩擦反复、稳增长不及预期

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