主要观点:
我们在今年的中期策略提出,未来债市整体收益率会在波折中下行,利率强于信用,主要逻辑在于经济基本面支持债市走牛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看到,中美贸易争端反复难息,国内社融下滑,基建托底遭受考验,信用违约频起,基本面推动了整年收益率的缓缓下行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)展望未来债券市场,我们基本观点如下:
通胀起波澜,共振难持续
我们在17年的年度策略中已经提示警惕地缘政治引发油价回升。今年年初以来,高企的油价确实伴随着齐涨的国内猪菜价格,一度让投资者担忧通胀成为债市新的矛盾。然而今非昔比,地缘政治难以持续支持油价上涨,供给缺口的填补和需求端的低迷预期成为原油新的逻辑。展望未来,国内猪菜价格或带动明年CPI中枢小幅上行,但原油价格上涨空间受制于未来全球主要经济体的低迷增速预期,所以我们判断通胀在无价格共振的情况下难有大的波动,货币政策受制于通胀的可能性不大。
中美利差对国内债市影响有限
由于中美金融、经济周期的不同步、两国央行逆周期调节反向而行,导致中美国债利差近年来不断收窄,甚至出现短端倒挂的现象。而我们认为利差问题对国内债市收益率制约有限。一方面,中美货币政策已经脱钩,在国内经济基本面、融资情况彻底改善前,央行大概率不会选择跟随美国加息的举措;另一方面,美国经济景气度明年将面临考验,财政刺激消退、房贷利率走升等因素将制约加息路径。
利率仍有下行空间
未来经济下行压力依然较大,主要体现在内需不振,工业利润的持续降低,明年稳增长、稳内需和防风险或将成为政策的着力点,故货币层面保持结构性宽松为常态。本轮全社会社融低迷是之前去杠杆与融资分层综合导致的,其改善难以一蹴而就,急需政策引领融资利率下行,社融量的改善预计先于质的改善到来,债券收益率下行的趋势也难在短时间内因社融量的企稳而终结。预计明年10年期国债收益率波动区间为3.1%~3.5%。