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研究报告:南京银行-债券市场2018年11月报:贸易摩擦暂缓,等待介入时机-181207

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-12-07 10:25:08
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘怡庆,窦寒,王丽君
研报出处: 南京银行 研报页数: 60 页 推荐评级:
研报大小: 2,098 KB 分享者: cui****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        基本观点
        海外市场:联储发布首份金融稳定报告称,警告贸易和加息等风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储主席鲍威尔讲话称,当前利率水平"略低于"中性区间,显示一定放缓加息意向,市场大多预计今年12月加息一次,明年加息会放缓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)美国零售数据依然较好,但核心PCE物价指数同比低于预期和前值,美国经济强中显缓。11月以来,美元指数在97上下高位震荡,美元短期有一定支撑,中长期有走弱趋向。由于油价持续大跌压低通胀预期,以及美联储显现一定放缓加息信号,美债收益率中长端高位回落,期限结构走平。欧元区经济继续放缓,欧元支撑稍弱。日元宽幅震荡。G20峰会,中美暂停关税升级,中美贸易战有所缓和,人民币预计短期较为平稳
        宏观基本面:自10月份金融数据不及预期后,11月数据显示经济下行压力继续凸显。PMI指数回落至临界点,生产和需求依旧不振,产成品库存去化变慢,企业出现了被动补库存的特征。贸易摩擦不确定性增加,进出口景气度持续低位运行。非制造业PMI景气度也从高位回落,主要受建筑业增速放缓的拖累。在需求加速下滑和供给边际放松的背景下,近期大宗商品价格大幅下行,原材料购进价格和出厂价格大幅回落,均降至年内低点。总体来看,经济下行的压力不断凸显,并带动价格回落。从微观数据来看,11月企业开工和地产销售仍然较差,预计后续经济数据继续下行。
        货币政策及流动性:中美G20峰会会谈,同意暂停升级关税措施,这一定程度缓解国内经济下行压力。但中国经济整体下行压力依然较大,最新金融数据远不及预期,经济数据依然不振,央行三季度货币政策执行报告中也对经济下行的担忧加大。自10月底以来,CRMW等支持民营企业融资措施逐步实施,扩信用政策不断推进,资金面延续合理充裕状态,宽松程度较上月略收紧,资金价格整体平稳,长期资金略有上行。往后看,预计"宽货币,宽信用"格局延续,流动性会继续保持稳中略松的"合理充裕"状态。12月MLF预计会续作,降准可能在明年初再次出现。
        利率债策略:10月中旬以来,受金融数据不及预期影响,市场一致预期宽信用效果欠佳,收益率出现快速下行。随后进入窄幅震荡区间,后由于美联储态度偏鸽,收益率再度下行。整体看收益率下行较多,但反弹幅度有限,主要原因一是市场一致预期偏多,虽有止盈需求但也不愿轻易平仓,二是11月利率债发行缩量,配置力量较强带动利率下行。向后看经济基本面下行压力进一步凸显,但基本已被市场预期,后续关注的焦点在于宽信用失效后政策的选择。G20峰会中美贸易摩擦略有缓和并带来三个月的谈判期,短期内提升市场风险偏好,但预期仍将会有分歧。目前经济基本面仍然利多债券,但收益率所处的分位数已经较低,且12月利率债供给将会有所释放,建议交易盘短期内可获利了结,等待政策方向明朗后再行介入。
        信用债策略:进入11月以来,在流动性整体维持宽松的局面下,以CRMW为代表的宽信用政策持续发力,带动投资机构拉长久期且下沉评级,以3-5年为代表的中长期限各券信用利差大幅压缩,显示市场情绪面较前期显著改善。但临近月底前,金茂化工、东辰控股、中科建设等集中违约,国购、华晨电力、宝塔石化等爆出负面新闻,信用债市场再度迎来违约潮,显示民企融资环境边际改善的背景下,非龙头民企基本面并未迅速提升,其盈利能力和偿债能力仍将面临债务持续到期的考验。建议投资机构适度拉长久期,资质上仍需筛选出行业龙头,对负面信息较多主体及后续处理情况保持高度关注,保证投资安全。
        

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