??更加关注资产市场通胀。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人民银行决定自4?月16?日起将法定准备金率上调0.5?个百分点至10.5%；这是07?年第三次上调准备金率，也是06?年7?月以来的第六次上调。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此举基本与市场预期相符。从政府的角度来看，人民银行近期的举动说明决策者对目前流动性过剩的情况存在严重担忧，也说明决策层面已经对紧缩货币政策的必要性达成共识；这与03-04?年的情况截然不同，当时人民银行与其他政府部门就货币政策问题存在诸多争议。
??进一步趋紧。除了加息及上调准备金率之外，人民银行在07?年1季度还将央票的发行量由上年同期的13,200?亿人民币增加至17,220?亿人民币。尽管由于基数效应，央票发行量的增长率逐步下降，但到期央票对新发行央票的比率达到历史低点。这样的情况表明，除了上调准备金率之外，有更多的新增流动性通过发行央票冻结。
??对贷款增长影响有限。我们认为人民银行上调准备金率的一个目的是为了给予商业银行一定的警告，希望它们在放贷时更加谨慎。但是，由于大型商业银行的存贷比仍仅为60%左右，如果考虑到总存款中有21-22%通过上调准备金率及发行央票冻结，这说明总存款中至少还有15%可用作贷款。这样的情况表明银行强大的贷款能力及积极性仍未受到实质性打击。
??对资产泡沫的滞后影响。在过去几个月中，由于各种原因，股市一直忽视了紧缩信号。无独有偶，美国股市也对紧缩货币政策毫无反应。基于历史经验，我们认为紧缩货币政策的滞后期大概有6-9?个月。如果我们假设中国从去年年底严格执行紧缩的货币政策，那么我们预计其影响将在07?年下半年开始显现。
??预计进一步出台紧缩政策。我们预计政府将通过出台综合紧缩政策来继续坚持其紧缩的立场。我们维持中国在07?年上半年内再次因为国家投资公司将在货币紧缩过程中发挥一定的作用。如果国家投资公司在07?年下半年正式建立，我们预计07?年下半年央票的发行量将出现下降，而上调准备金率的压力也将缓解。但是，由于中国的通胀压力不断上升，我们认为07?年下半年还有再次加息的可能。（详情请参阅4?月4?日出版的中文版深度报告。）