基本结论
数据:11 月官方制造业PMI 录得50.0(前值50.2),非制造业PMI 录得53.4(前值53.9),综合PMI 产出指数录得52.8(前值53.1)
1、11 月制造业PMI 继续下行,其中新订单指数下行,生产指数小幅下滑,主要原材料购进和出厂价格指数明显下降,表明需求走弱,价格随之下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
(1)供需角度看,生产低于上月(-0.1 至51.9),新订单指数下行(-0.4 至50.4),表明制造业生产和需求均在走弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
(2)采购库存角度,原材料库存在收缩区内上行(+0.2 至47.4),产成品库存在收缩区内上行(+1.5 至48.6),采购量下行(-0.2 至50.8)。
(3)从价格来看,主要原材料购进价格明显下滑(-7.7 至50.3),出厂价格指数下行较多(-5.6 至46.4),主要原因在于受国内外大宗商品价格波动和部分行业供求变化等影响,原油、钢铁、有色价格明显下降。
(4)进出口看,进口收缩区内继续下行(-0.5 至47.1),出口在收缩区间内上行(+0.1 至47.0),进口增速下滑表明国内需求回落,出口依然在收缩意味着外部需求下降。
(5)企业规模上看,大型企业下滑(-1.0 至50.6),中型企业收缩区间内上行(+1.4 至49.1),小型企业收缩区内下行(-0.6 至49.2)。
(6)未来看,生产经营活动预期指数下行,且处于偏低的水平,表明当前市场信心依然不足,经济下行压力仍存。
2、11 月非制造业商务活动下滑,其中服务业商业活动上行(+0.3 至52.4),建筑业明显下行(-4.6 至59.3),预示基建投资或将回落。从行业大类看,受“双十一”促销活动等影响,邮政快递、电信、互联网软件等行业商务活动指数位于56.0%及以上,但道路运输、餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点,业务总量有所回落。
3、需求进一步走弱,价格转向下行。11 月制造业和非制造业PMI 均指向需求在走弱。11 月制造业新订单指数继续下行,且为2016 年4 季度以来最低值,表明制造业需求在放缓。11 月非制造业新订单指数与上月持平,不过处于近3 年来的较低水平,表明非制造业需求也在放缓。与需求放缓相印证的是,就业、价格和利润均在下滑。从理论上来说,如果需求放缓,供给相对稳定,就业、价格和利润将会随之下滑,实际上三方面的证据正在逐渐显现。从就业来看,11 月制造业和非制造业从业人员依然在下滑,两者均连续三个月下行,当前均处于历史的较低水平,表明当前就业状况并不理想。从价格来看,11 月制造业主要原材料购进和出厂价格指数均明显下行,且出厂价格指数落入收缩区间,为2016 年2 季度以来的最低值。11 月非制造业投入品和销售价格指数下行,且销售价格指数落入收缩区间。从利润来看,10 月工业企业利润累计同比13.6%,已经连续四个月下行。此外,制造业进口指数连续五个月下滑,为2016 年以来的最低值,侧面反映国内需求在走弱。环保限产力度减弱并未改变经济下行的态势,政策刺激效果存在滞后。10 月黑色金属冶炼及压延加工业增加值当月同比为10.1%,11 月上旬重点企业粗钢产量同比为6.4%,均高于去年同期水平,表明环保限产力度偏弱,以对冲经济下行压力。然而,一方面,受需求走弱影响,经济下行的态势并未改变。11 月制造业生产指数以及非制造业商务活动指数均下行,综合PMI生产指数下滑至52.8,为该指数公布以来的最低值。另一方面,政策刺激效果存在滞后效应。货币政策的边际放松,尚未带来明显的实体企业融资成本下降;财政支出和地方政府专项债对基建的支撑,更多是“托而不举”,力度有限。
风险提示:1. 物价下滑,名义利率上升,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内部需求下降对经济产生负面影响。