基本结论
        简单通过狭义赤字率来衡量财政并不精确。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】很多投资者通过观察每年两会确定的3%和2.6%的预算赤字率，来衡量年度的财政政策扩张和收缩方向，这样其实并不准确。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国的财政包括四本账：一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算。每年两会的预算赤字，仅为一般公共预算的赤字率，为狭义赤字率（而且该赤字率并不是简单一般公共预算收支相减，还需要考虑预算稳定调节基金的调入调出）。另外，地方政府一般债计入赤字，地方政府专项债、置换债券和社保欠账并不计入狭义赤字，但这部分其实也属于财政范畴。按照IMF  的估算，中国的广义赤字率在2018  年已经达到10.7%。通过广义赤字进行财政的进一步扩张依然有空间。首先，狭义赤字率可以调回至3.0%。目前决策层对3.0%的狭义赤字率红线仍存在分歧，部分官员认为突破3%的红线可能带来预期的不稳定。不过，即使2019  年调回3.0%的狭义赤字率，财政政策也存在一定的扩张空间。第二，地方政府专项债额度可以进一步调升，甚至中央政府也可以考虑发行长期建设国债。地方政府专项债以列入政府性基金收入的未来项目收益来偿还，具有一定的保障，属于显性债务，存在进一步上升的空间。第三，社保缺口可以部分通过国资划转来进行平衡。2017  年11  月，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，明确了国资划转社保的路线图和时间表。3%的狭义赤字率红线不应成为减税降费政策的主要约束。一方面，实质性的大幅减税降费是解决当前经济问题的重要手段之一。从政策组合的效果来看，货币政策传导收到影响、扩大财政支出的挤出效应和负面影响加大、总需求下降期间企业盈利改善手段变少、人口红利结束约束劳动力成本下降，从这些方面看，通过实质性的大规模减税降费能够有效改善企业盈利，提升企业信心改善预期。另一方面，3%的赤字率约束的代表意义其实并不强。中国的广义赤字率早已超过3%，突破3%对于预期的影响已经淡化。而且，虽然通过大规模减税降费可能带来狭义赤字率的上升，可以通过结构性调整来稳定广义赤字率（例如，约束地方政府隐形债务扩张等）。综合来看，我们认为3%的狭义财政赤字率不应构成减税降费的主要约束，通过实质性的减税降费来应对当前的经济问题必要而且有效。
        中观层面，11  月以来需求依然偏弱。从需求来看，11  月以来30  大中城市商品房日均销售面积同比上升，100  大中城市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅扩大。乘联会数据显示，11  月汽车销售表现弱，零售跌幅扩大；从供给来看，11  月以来高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄；从价格的角度来看，11  月以来煤炭、水泥价格均值上涨，原油、钢铁、有色价格均值下跌，预计11  月PPI  环比为负，由于基数抬升，PPI  同比继续下滑。11  月以来猪肉、蔬菜价格均值下跌，鲜果价格均值上涨，预计CPI  环比为负，CPI  当月同比小幅下滑。
        金融市场方面，资金价格上升，债券收益率整体下降，人民币兑美元持平前置，全球股市上涨，国内工业品价格下跌。货币市场方面，上周央行净资金回笼1000  亿元，为国库现金定存到期。资金价格上升，资金面有所缩紧。债券市场方面，到期收益率整体下行，期限利差收窄，信用利差走扩。外汇市场方面，人民币兑美元持平前置，美元指数上涨，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格上涨，原油价格上涨，国内工业品价格下跌。
        风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.  内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。