近日，我们调研了广州国光，就公司近期的经营情况及长远的发展规划与公司高层进行了沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1、音箱业务稳定增长的确定性相对较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司具备音箱、扬声器产品设计的核心技术，客户囊括哈曼、罗技、东芝等国际电子大厂，目前公司前十大客户占营业收入的比重约为80%。公司对大客户的依赖较大，且产品基本外销，欧美客户占50%左右，日本客户占20%左右，但公司的经营业绩受金融危机的冲击却较小，原因在于公司具备较高的设计研发能力和订单反应速度，产品价格也较为合理，因此在获取订单上相比日韩、墨西哥等国的代工企业有一定优势，此轮危机中公司成功扩大了在客户群体中的供货比例，今后将得到更多的外包业务，因此，我们预计音箱收入可实现年均15%左右的增长速度。盈利能力方面，公司新产品推出速度快，每年新产品占比超过一半，由于新产品往往是新的定价，可间接转嫁成本压力；此外，公司成立改善办，专门负责对产品设计方案、管理流程进行优化，以减少生产过程中的成本支出。我们预计音箱业务未来的毛利率水平可维持在30%左右，音箱业务实现增长的确定性高。
        2、收购中山美加，进军零售市场，看好消费升级下音响市场的空间。公司于九月份正式收购了中山美加音响公司，从而拥有了爱浪、山水和威发三大品牌，同时收购了爱威音响公司。威发主要定位于发烧级音响，山水的品牌经营权截止2011年到期，爱威主打卡拉OK市场，爱浪则定位于家庭音响，是民族品牌，也是公司未来重点打造的品牌。据中国音响协会预计，国内音响市场的规模在600亿元左右，其中进口品牌占据一半以上的市场份额，国内品牌多且杂，集中于低端市场。公司保留了爱浪的原有经营团队，实现了强强联合：爱浪音响将获得公司多年致力于代工业务从而在扬声器、音箱制造方面积累的技术，产品质量预计将有新的提升；同时，爱浪的市场运作将获得公司在财务方面的支持，品牌形象、渠道覆盖面会得到进一步拓展。爱浪音响将定位于中高端市场。目前传统CRT电视已逐步被液晶电视所替代，液晶电视因其本身外观较为轻薄，本身难以集成质量高的音箱，因此，对配套音响的需求更大，且往往要求配套音响的外观美感，中高端音响是配套液晶电视的首选。而随着居民收入的提高，家庭影院也将成为居民购房后的标配。因此，我们看好消费升级形势下国内音响市场的发展空间，爱浪在国内音响市场上大有可为。当前，公司已完成收购后双方资源的初步整合，下一步，公司将着手新产品设计环节，预计新产品将于2010年二季度面市。
        3、非公开增发若顺利实施，预计明年将迈上新的发展道路。公司拟非公开增发融资，用于投资建设13万套音响产品技改项目。该项目主要针对内需市场，是对公司进军国内音响市场的产能支持，对公司能否顺利迈上新的发展道路至关重要。若该项目顺利实施，达产后可年新增销售收入4.55亿元，新增净利润5,465万元。
        4、盈利预测与估值。预计公司2009的EPS为0.45元，假设公司顺利于明年增发，按增发3500万股后的总股本来测算，我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.51元、0.68元，对应的2009～2011年的动态PE分别为31倍，27倍和20倍。公司上市以来的平均PE是30倍左右，与当前估值相当，但考虑到公司将借助爱浪品牌开拓音响零售业务，国内音响市场提供给公司充足的发展空间，公司理应享受更高的估值，故维持对公司“增持”的投资评级。