■从人口结构、政策改革和投融资走向看教育板块未来趋势:2017 年出生人口总数不达政策预期、2018 年上半年多地出生率出现下降,新出生人口或将持续下跌,“全面二孩”政策带来的生育释放趋于结束,对标教育升学进程,压力将向k12 阶段推进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018 年教育政策频出,严监管基调下颁布民促法意见稿、民促法送审稿、禁补令、学前教育意见稿等,二级市场上半年资产证券化加速的进程在下半年出现了“剧情反转”,民办学历、k12 教培、学前板块均受到不同程度的冲击,整个教育格局与资本生态正在重塑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一级市场,教育资金持续加持注入,2018 年前三季度一级市场融资数量、金额已超2017 年全年(鲸媒体),素质教育项目数量上“一枝独秀”,k12、语言培训等热度不减。教育板块整体呈现出刚需依旧、投资火热、政策严监管的特征。
■政策变化是主要影响因素,在变化中寻找机遇,多维度发掘机会:2018年政策变化是影响教育板块的主要因素,本质是为了实现教育公平与规范化、提升教育质量。对于教育行业,我们认为教育热度不会下降,其中2018 年对于各大细分板块有基本定调,2019 年细分政策会加速配套落实推进,政策预期已经形成;且目前优质教育资源紧缺依旧是主要问题,短时间内无法缓解;家长对于升学焦虑等问题,使得消费认知和教育升级在持续推进,教育需求居高不下是大概率,教育板块依旧是具备抗周期性。在具体细分板块上:
K12 板块依旧是重点:升学压力以及焦虑情绪主要集中在小学-高中阶段(k12 阶段),减负下或将增加课外培训的需求,正规化、专业化的行业龙头有望受益,包括新东方、好未来、精锐教育等;
职业教育板块值得关注:各大政策对于职业教育影响较小,且叠加个税抵扣项-继续教育,职业教育板块或将迎来相应需求,资本市场中可关注亚夏汽车(中公教育)、华图教育(排队中);
持续关注民促法对于民办高教板块并购事项的具体规定;
幼教板块:各大子行业并非全部受损,早教托育(三垒股份)、优质书籍&玩教具公司(亿童文教、朗朗教育)仍是可投资方向;我们坚持好行业+好赛道+好公司的主旨,看好内生品牌化规模化突出、行业景气度高、成长盈利性突出的优质公司。
■K12 赛道:短期承压,长期发展逻辑不变。由于我国升学路径和家长焦虑引致,叠加教育减负,或刺激课外培训需求释放,中国课外辅导行业预计2022 年可达到6111 亿元,2017 年至2022 年将继续以 9.2%的年复合增长率增长(弗若斯特沙利文)。目前k12 赛道有着良好成长性、天花板尚高且市场集中度偏低,课外机构整顿清理行动长期来看,带来的是龙头机构的市场份额进一步提升。目前资本市场中新东方、好未来两大巨头占领着全国市场,形成了全国性龙头、区域性龙头以及区域性机构组成的三大梯队。我们建议关注细分行业的龙头企业。
■职业教育:中公教育实现上市,填补资本市场重要空白。就业需求驱使+职业发展引导,催生职业教育黄金发展机会,2020 年预计职业教育市场空间为1959 亿(艾瑞咨询)。职业教育细分市场较多,A 股市场中主要以参股/控股公司涉入职业教育板块形式居多,职业教育公司数量在整个新三板市场中占比近30%,主要涉及到IT 培训、企业管理、创业培训、财会、汽车类、艺术类领域。伴随着华图教育提交新版港股招股书,亚夏汽车185 亿元收购中公教育获得证监会审核通过,中公教育正式登陆A 股市场,二者是职业教育领域的双寡头,值得关注。
■素质教育:风口显现,资本市场发展迅速。根据资本市场中一级市场表现,目前素质教育备受青睐,资本加速涌入素质教育领域。素质教育推广强调的是综合素质的提升,不再强调考试成绩作为单一的评价标准。教育制度的变革和社会用人素质要求提升叠加,共同催生着素质教育市场的成长。对于资本市场而言,涉及素质教育课外阅读、艺术教育等领域公司将迎来利好。
■早幼教高地:消费+人口红利释放,依旧存在机遇。在人口效应、消费升级等因素共同作用下,早幼教市场未来增量可观,市场规模2021年预计可达9200 亿(Frost&Sullivan)。此次学前教育意见稿出台,幼儿园板块监管趋严、利空明显,强调回归教育本质,而非逐利。从中长期看,“严监管”下依旧存在机遇与投资可能,具体包括产业上延至早教、托育;优质玩教具、幼儿书籍板块;以及幼师培训领域。早教板块我们建议关注连锁转型社区型早教机构;玩教具、书籍板块,建议关注具备名师坐镇、符合国家幼教板块要求且研发能力突出的公司;在教师培训领域,市场份额有望逐渐向专业化的远程培训机构集中。
■民办高等教育:民促法改革预期下,未来盈利空间或将压缩。我国民办高等教育行业的总收入2011 年646 亿元持续稳定增至2016 年的954亿元,预计到2021 年将增至1390 亿元,CAGR 为7.8%(Frost&Sullivan)。纵观各大民办高教企业发展路径,主要仍是依托外延并购做大做强,并在此基础上实现利用率提升、学费上涨的内生增长。虽然民促法《送审稿》明确“实施集团化办学,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”,但民办高教外延发展的逻辑不动摇,并购市场或将迎来大变局,在送审稿具体落地之前,或将是并购市场的重要窗口期。
■风险提示:教育产业渗透率提升低于预期;国家政策不达预期;行业竞争加剧