????????营业额首超万亿年报符合预期
中国石化公布2006?年年度业绩，按照中国会计准则，2006?年共实现主营业务收入人民币10445?亿元，营业额首次超越万亿大关，同比增长30.7%，净利润为人民币506.6?亿元，同比增长28%，折合每股收益为0.584?元，与我们原先预期的0.59?元基本一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006?年公司利润分配方案为每股人民币0.11?元（含税）进行现金股利分配。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）四季度单季来看，中石化共实现每股收益0.194?元，是上市以来单季最高的EPS。但需要剔除中国石化收到的50?亿元财政补贴（影响在4?分钱），实际经营业绩在0.154?元。但如果考虑年底增加的营业外支
????????出将近17?个亿左右，06?年四季度中国石化真实业绩应该在0.168?元左右，仍为上市以来最好单季业绩。分板块来看：上游板块：然气量增价升原油产量稳定价格下降四季度共生产原油1015?万吨，继续稳定在单季1000?万吨，基本符合预期，全年产量首超越4000?万吨。但原油实现价格出现大幅回落，根据我们的计算，四季度中石化实现油价46.9?美元/桶，相对于WTI?的折价率达到了21.7%，而在三季度，中石化实现油价相对于WTI?的折价率仅为11.5%，折价的扩大部分是在预期之中的：第一，中国石化的原油价格开始从跟踪Cinta?原油向Duri?原油转变，Duri?原油价格较Cinta?低；第二，国内出台石油特别收益金，使得一
体化企业有动机降低自己的原油实现价格，从而最大化企业利益。但是折价如此扩大还是出乎我们的意料之外。天然气产量继续上升，四季度共生产19.2?亿立方米，较三季度增长8％，实现价格为896?元/千立方米，较三季度实现价格提高17％。炼油板块：大幅扭亏四季度共加工原油3760?万吨，这样全年累计加工原油1.46?亿吨，同比增长4.6%。全年加工负荷率在94.28%，继续维持在较高水平。炼油板块四季度共实现EBIT38.95?亿元，剔除国家财政
????????补贴50?亿元，四季度炼油板块共亏损11?亿元，炼油毛利为2.29?美元/桶，较三季度炼油毛利提升5.8?美元/桶。销售板块：批发占比有所上升盈利依然较高四季度中国石化共销售成品油28.6?百万吨，其中零售占17.9?百万吨，配送4.5?百万吨，批发6.3?百万吨。批发占比从三季度的18%上升到21.9%，这跟国内炼油亏损大幅减轻，供给紧张程度有所缓解有关。虽然批发量上升，但是从盈利来看，四季度销售板块共实现EBIT96.58?亿元，吨油EBIT?为337?元，跟三季度基本一致（表明虽然供给改善，但批零价格依然接近）。
????????化工板块：继续保持上升四季度中石化共生产乙烯163?万吨，较三季度增加8％，共实现EBIT51.73亿元，较三季度继续上升。从石化周期来看，由于伊朗乙烯项目投产的延迟（伊朗07?和08?年乙烯新建项目的产能占全球的30％以上），使得全球乙烯07?和08?产能的增加幅度低于预期，全球乙烯裂解装置的产能利用率在07?和08?年仍然将在90％以上。石化周期在中间偏上的格局将继续延续。资本支出：巨额资本支出对公司现金流形成较大压力公司预计2007?年资本支出为人民币1,100.6?亿元。勘探及开采板块人民币531.0?亿元，用于加快“川气东送”工程进度以及搞好川东北、鄂尔多斯、塔河油田和天山南的油气勘探开发。炼油板块资本支出人民币227.0?亿元，化工板块计划资本支出人民币194.6亿元，销售板块资本支出人民币120.0?亿元。根据06?年年报，全年经营活动产生的现金净额为1025?亿元，
????????即使考虑07?年中石化净利润会有所增长，1100?亿的资本支出也将对公司现金流形成较大压力。期待一季度业绩与年报一起出的还有一季度预增公告，中国石化经过初步测算，预计2007?年第一季度合并净利润与上年同期相比增幅在50%以上。我们认为这只是一个初步测算，实际增幅将远大于50％。我们预期中石化07?年一季度的经营业绩为0.229?元，同比大幅增长120％。其中上游板块的经营收益为116?亿元，炼油板块的经营收益为78.8?亿元左右，营销板块的经营收益为65?亿元左右，化工板块的经营收益为42.3?亿元，总体的经营收益为299?亿元。折合每股收益为0.229?元。