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安井食品研究报告:信达证券-安井食品-603345-产品提价导致收入超预期,盈利营运能力持续提升-181031

股票名称: 安井食品 股票代码: 603345分享时间:2018-11-21 14:13:17
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王见鹿
研报出处: 信达证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,322 KB 分享者: mom****83 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:安井食品2018年10月30日发布2018年三季报,18年前三季度实现营业收入29.41亿元,同比增长20.59%;归母净利润1.96亿元,同比增长41.22%;扣非后归母净利润为1.75亿元,同比增长44.88%;对应毛利率、净利润率及扣非净利润率分别为26.30%、6.68%和5.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司3Q18单季实现营业收入9.93亿元,同比增长24.61%;归母净利润5,410万元,同比增长52.37%;扣非后归母净利润为5,099万元,同比增长75.23%;对应毛利率、净利润率及扣非净利润率分别为25.63%、5.45%和5.13%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  点评:
  9月产品提价,导致收入超预期。公司18年前三季度实现营业收入29.41亿元,同比增长20.59%,其中Q1-Q3单季收入增速分别为18.93%、18.36%和24.61%,在淡季保持高增速主要原因是公司9月份对主要产品提价,导致经销售商提前囤货,预计对四季度收入增速略有影响。
  费用率改善,公司盈利能力持续提升。13-17年,安井食品的毛利率由27.77%缓慢下滑至26.27%,3Q18反弹至26.30%,同比提升0.44个百分点。提价后Q3单季毛利率为25.63%,同比提升1.23个百分点。主要原因是原材料价格上涨:1)鱼浆——公司最主要的原料,由于国内环保力度检查和湖北主产区域养鱼户改养小龙虾,使得上游供给量减少,价格提升;2)猪肉:国内不允许跨省外调,价格上涨,我们预计未来也会增长,对四季度有一些影响。1-9月,公司四项费用率由去年同期的18.40%降至17.73%,下降0.67个百分点。其中占比最大的销售费用率为13.02%,下降了0.8个百分点,主要受益于销售职工薪酬和市场费用增速较低;占比其次的管理费用率为2.7%,与上年同期持平;财务费用率录得0.3%,小幅提升;研发费用率为1.7%,同比上升0.12个百分点。
  营运能力持续提升;鱼浆产品预付增加导致经营性净现金流下降明显。公司前三季度存货8.77亿元,较上年同期增长31.7%,增长主要为预防成本上涨而囤积原料。应收账款与应收票据合计0.9亿元,同比增长22.4%;应付账款与应付票据合计0亿元。综上所述,公司18(LTM)存货周转天数保持不变;应收账款周转天数为9.38天,较17年下降2.88天;应付账款周转天数74.35天,较17年上升1.07天;净营业周期为39.74天,资金使用效率持续提升,印证了公司对销售渠道具有极强的管控能力。前三季度经营性净现金流为0.35亿元,经营性净现金流减少70%,主要原因是预付大量鱼浆类产品,为锁定单价,降低成本。
  全国化布局推进,公司产能扩张稳步向前。公司目前工厂主要有厦门、泰州、无锡、辽宁四家已投产工厂和成都、湖北潜江两家在建工厂,其中成都工厂有望在2018年12月份投产,成为19年产能增长点;湖北潜江工厂有望在2020年上半年投产。根据公司公告,2018年10月18日在河南省安阳市汤阴县投资3亿元建设华北生产基地。至此,公司产能布局已经完成,成为行业内唯一一家全国化生产企业。
  盈利预测与评级:我们预计公司18-20年收入分别达41.98/52.01/61.82亿元,增速20.50%/23.89%/18.87%;对应归母净利润2.77/3.36/4.00亿元,增速36.85%/21.23%/19.09%;EPS为1.28元/1.55元/1.85元;对应PE27x、22x和19x,维持“买入”评级。
  股价催化剂:深耕流通餐饮渠道,费用率下降、盈利水平提升;19-20年迎来产能投放,速冻米面产能瓶颈得以缓解。
  风险因素:1)产能过剩的风险;2)猪肉价格有调整,成本有压力;3)因厄尔尼诺和拉尼娜现象或不可抗力造成上游原材料枯竭,挤压作为加工企业的利润率水平;4)食品安全风险;5)项目达产速度不及预期;6)经销商团队扩张过快导致风险敞口加大的风险。

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