06年业绩低于预期但并不改变未来成长性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】06 年公司共生产各种机制纸22.98 万吨,略有增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)净利润同比大幅减少,EPS 为0.21 元(三季报为0.27 元)。我们认为原先预计的0.31 元(05 年为0.39 元)反映了以下事实:45 亿巨额投资的林纸一体化工程07 年才产生盈利;06 年纸浆价格上涨23%,大部分上市公司毛利率均显著下降。公司的基本面没有发生任何逆转,随着工业园林纸一体化项目建设平稳进行, 收入和利润均将大幅增长。预计30 万吨白卡和20 万吨杨木化机浆07 年5 月下旬将顺利投产。公司造纸产能09 年将达到78 万吨,相应的,公司主营业务收入和净利润09 年预计将增长至36 亿元和3.3 亿元,06-09 年年复合增长率分别为57%和88%。
公司同岳阳纸业将是高浆价的最大受益者。一季度针叶浆仍在上涨(3.9%),阔叶浆居高不下。四月北美针叶浆厂将联合提价至820 美元/吨,全球主要市场的涨幅将普遍为30 美元/吨。我们在年度策略中坚定指出,07 年将是浆价居高不下,稳中有升的一年。传统中游造纸企业盈利将低于预期,新兴上中游一体的林纸公司盈利将高于预期。公司速生林07 年进入轮伐期将大幅冲减成本。按公司制浆需求,预计自有林地07 年需砍伐3.9 万亩,08年起为6.2 万亩,不足部分由合作林地及外购杨木补足。每万亩自有林地可贡献净利润约1500 万,合EPS0.07 元(定向增发摊薄后)。
中冶美利集团作为中冶科工造纸业务的核心平台将坚定不变。中冶科工去年入主美利之际已明确由中冶美利来统一管理其造纸业务。从实际情况来看,这一点得到了很好的执行。粗略估计,中冶旗下在俄罗斯/缅甸/湖南/四川等地合计制浆能力预计将达130 万吨(为针叶浆/竹浆/杨木化机浆)。
风险提示:业绩提升的关键在于林纸一体化工程的如期顺利完成,特别是30 万吨白卡纸能否于今年5 月顺利上马以及其未来销售状况是否良好。
估值与投资建议:维持公司07-09 年EPS 分别为0.69 元、1.16 元和1.44元的预测(摊薄后)。按08 年业绩,参照国际林纸公司20 倍P/E,给出一年长期目标价23.23 元。我们必须要指出的是,该目标价位不仅保守而且相对静态,在可预见的未来将不断上调。维持强烈推荐A 的投资评级,建议立即买入,长期持有。