一、事件概述
　　11月5日，公司发布公告：公司与默沙东签署HPV疫苗（包括四价和九价HPV疫苗）相关协议，进一步调整和确定了其综合基础采购额，2019、2020、2021年上半年的协议基础采购额分别为55.07亿、83.30亿、41.65亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　二、分析与判断
　　明确基础采购量，最高有望贡献近30亿净利润
　　公司与默沙东于2017年9月和2018年5月两度签署协议，锁定了两款HPV疫苗在中国大陆区域的独家经销权。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次签署协议后，公司的基础采购额进一步明确。以代理疫苗50%的成本率和16%~17%的净利润率计算，2019、2020和2021年上半年协定采购的HPV疫苗有望分别为公司贡献净利润18.7亿、28.3亿、14.2亿。
　　HPV疫苗获批后放量迅速，合力覆盖16~45岁人群，巩固市场领先地位
　　四价和九价HPV疫苗自2017年5月、2018年5月陆续获批后快速上量。其中四价HPV疫苗2018年已获批签发380万支，预计全年批签发450万支，贡献净利润超过6亿元。九价HPV疫苗已在四川、海南、浙江、山东、广东、上海等十余个省市中标，迄今获批签发30.5万支，保守估计全年批签发量在50万支以上，贡献利润超过1亿元。目前四价疫苗获批用于20~45岁人群，九价疫苗则覆盖16~26岁女性，两者形成年龄梯队的互补，进一步巩固公司在宫颈癌预防市场的优势。
　　核心品种稳定放量，新品梯队潜力逐步兑现
　　除HPV疫苗外，公司三联苗持续稳定放量，今年已获批签发480.5万支，五价轮状疫苗上市后获批8.4万支，带来可观业绩弹性。研发管线方面，母牛分枝杆菌疫苗报产已纳入优先审评名单，有望明年初上市；诊断试剂EC报产获受理，未来有望用于合计4000万人的初高中及大学入学体检人群和部分自主体检人群，市场空间超过20亿；多款结核疫苗均处于临床阶段，公司已在结核检测免疫领域形成闭环。其他潜力重磅品种亦进展顺利，15价肺炎结合疫苗和冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）临床准备中，痢疾双价结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗均处于临床阶段。
　　三、投资建议
　　公司签署HPV疫苗采购协议，提升未来业绩确定性。预计18~20年EPS0.91、1.59、1.97元，对应PE为42、24、20倍；公司2019年估值低于疫苗行业可比公司，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　行业政策变动；产品批签发进度不及预期；研发进展不及预期。