业绩保持高速增长,毛利率有所下降,积极开拓业务版图
公司利用属地化模式突破地域屏障,积极开拓外省交通设计规划业务,EPC业务放量,前三季度营收26.38亿元,同比实现63.37%的增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司整体毛利率30.15%,同比降低6.37个百分点,主要系较低毛利率的EPC业务占比提高所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)毛利率的下滑是公司净利润增速不及营收增速主要原因。
公司拟逐步收购美国设计品牌Strabala+architectsLLC不超过51%的股权,并设立全球设计中心,提升在全球建筑设计领域的技术实力和市场占有率;立足雄安,与中煤建工合资设立中煤建工中设地下空间科技公司(49%股权),充分拓展集团在地下空间及综合管廊领域的市场范围,增强综合实力。
期间费用率有所降低,净利润保持稳定增长
公司2018年前三季度期间费用率为11.98%,同比降低6.63个百分点,主因收入规模增加时体现出的规模效应。其中,销售费用率同比下降了2.46个百分点至4.49%;管理费用率下降了4.28个百分点至7.02%;财务费用率上升了0.11个百分点至0.47%。公司加大研发投入,前三季度研发费用0.90亿,同比增加38.49%。资产减值损失较去年同期增加了0.30亿元,系营业收入增长,应收账款同步增长所致。利润方面,截至三季度末公司净利率为9.37%,较前值减少1.85个百分点;归母净利润为2.42亿元,同比增长35.17%。
经营性现金流持续承压,资产负债率有所上升
前三季度,公司收现比为77.23%,同比下降了8.96个百分点;同期公司付现比为63.32%,同比下降了3.64个百分点;主要由于公司对上游付款比例提升,且EPC业务不断拓展使得垫资额增加。因公司业务规模扩大以及职工人数增加,使得采购支付、税款支付、薪资支付增加,本期经营性活动产生现金流量净额为-2.9亿,较去年同期下降0.64亿。公司截至三季度末资产负债率为62.03%,较去年同期增加5.41个百分点,系应收账款和短期借款增加所致。
投资建议
公司作为设计行业龙头,积极拓张业务版图,三季度营收保持高速增长,预计将显著受益于市场集中度提升,在订单充裕且我国公路投资仍有空间的背景下,我们看好公司发展前景。近期拟展开股份回购,彰显了公司长远发展信心。但考虑到目前的宏观环境和民营企业的融资困境,我们小幅下调2018-2020年EPS为1.30、1.70、2.19元/股(原1.35、1.84、2.46元/股),对应PE为11.4、8.7、6.7倍。由于近期板块估值下调,我们将公司目标估值由2018年预测EPS对应的16倍调至14倍(与公司8月13日-10月29日平均PE-TTM接近),相应下调公司目标价至19元(原目标价21.69元)。维持“买入”评级。
风险提示:固定资产投资增速快速下滑;公司业务推进不及预期。