内容提要：
        社融“超预期”在于央行修改了社融口径。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月新增社会融资规模2.21万亿，大幅高于市场预期的1.55万亿，但主要原因在于央行再度调整了社融口径，将地方政府专项债券纳入了社融统计，如果剔除该项，则9月新增社融规模为1.47万亿，反而低于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        调整口径的社融后续面临压力。从调整后的社融可比口径看，今年9月新增社融规模与2017年同期基本一致，但从结构上，今年9月主要为地方政府专项债发行推动，弥补了表外融资回落这部分。考虑到年内地方债发行高峰已过，10月份以来发行已经较9月明显缩量，未来这一部分对社融的贡献将显著回落，且表外融资萎缩仍将持续，因此以调整后的口径看，社融单月增量后续可能将面临较大的下滑压力。
        新增信贷虽超预期，但存在隐忧。9月新增金融机构人民币贷款1.38万亿，略高于市场预期。但主要由短期贷款及票据融资贡献，企业中长期贷款增长仍偏乏力。票据融资新增额环比虽有所回落，但9月增量为2011年以来历年9月新高，显示商业银行风险偏好仍然较低。
        M2小幅回升，企业存款增长乏力。9月M2再度小幅回升至8.3%，从分项看，居民存款新增13269亿，环比大幅增加9806亿，同比增加2944亿，推测与季末银行加大揽储力度有关。但企业存款增长仍较为乏力，9月新增3104亿，环比减少3035亿，同比减少324亿。
        债市震荡中关注机会。9月社融超出市场预期的原因在于修改了统计口径，前两个月社融增速改善的情况再度有所放缓，显示“宽信用”传导依然需要时间。我们认为在目前多空交织下，债市震荡格局总体仍难以打破，但考虑到9月社融数据所体现出的结构性低迷，应密切注意近期宏观经济数据动向，若数据仍偏负面，则长端利率或仍有一定下行空间。
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。