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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-060717

股票名称: 股票代码: 分享时间:2006-7-17 9:45:07
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 国信证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 58
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【研究报告内容摘要】

    2006 年钢铁行业中期投资策略:行业回暖,否极泰来
    评论:
    2006 年上半年钢价持续回升,行业基本面好于预期2006 年上半年,行业基本面好于预期,钢价持续上涨,出口强劲,极大缓解了产能过剩的矛盾。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体行业效益虽大幅回落,但效益依然可观。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)重点普钢公司2006 年中期环比大幅增长,平均环比增长为330%。但同比仍下降42.36%。G 韶纲、G 凌钢、莱钢股份、G 武钢、G 华菱等业绩环比增长显著。
    投资结构基本合理,报未来需求将持续强劲全球经济向好,国际钢铁需求旺盛,国际钢铁供不应求,国内外差价处于历史高位,拉动中国钢铁出口;国内固定资产投资高速增长,消费升级,国家提出振兴装备制造业,国内需求依然旺盛。
    进口铁矿石价格上涨19%,但成本压力减弱进口铁矿石价格上涨 19%,但国内铁矿石新增产能将大量释放,海运成本和煤焦成本同比下降,钢铁生产成本压力减弱,基本与05 年平均成本相当。
    风险因素:宏观调控、出口退税和产能释放目前的流动性过剩和固定资产投资增速过快问题,将促使国家采取更进一步的宏观调控措施,同时出口退税率的下调,都将会对钢铁需求产生不利影响;随着钢材价格回升,国内将有更多的产能释放出来,供给压力增大。价格在3-4 季度将出现回落。
    整体上市及购并仍是06 年后钢铁行业的投资主题钢铁行业效益回落使企业的生存重新面临考验,完善产业链,改善产品结构成为企业发展的主旋律。米塔尔收购阿塞洛已成定局,将促进国内钢铁企业的整体上市和购并。行业的制度性变革,才能使行业估值整体得到提升。
    钢铁板块具有明显的主题投资特征,估值仍然偏低,维持行业评级为“谨慎推荐” 购并(整体上市)、矿山资源、高股息率、军工使钢铁板块具有主题投资的特点。目前资本市场整体大盘的市盈率约25 倍,而钢铁股的市盈率仍在6-8 倍左右,估值明显偏低,钢铁板块合理市盈率应为10 倍。
    重点关注:鞍钢新轧、太钢不锈、酒钢宏兴、新钢钒、新兴铸管、莱钢股份.(钢铁有色金属行业首席分析师:郑东;研究助理:李化松)
    
     大秦铁路:盈利能力最强的铁路运输龙头,发价上下限:3.68~3.97 元,二级市场价格波动区间:5~6.5元
    评论:
    大秦铁路是我国“西煤东运”的绝对主力公司是我国最大的煤炭运输企业,主要担负晋北、蒙西的煤炭外运任务,公司在晋北和蒙西煤炭外运中占有91.1%的市场份额,在我国“西煤东运”战略部署中具有获独特地位。
    未来存在收购其它煤炭运输通道资产的可能和便利公司控股股东太原局承诺“在对下属铁路运输主业资产改制时,如该类资产与公司业务相关或经营范围相邻,将给予公司优先收购权或参与权”,太原局所辖线路有京原线、石太线、太焦线、南同蒲线、北同蒲线(宁武-太原段)、侯月线、侯西线等7 条干线,主要担负晋中、晋东南及晋南地区的煤炭外运任务。
    大秦线货源稳定、运量巨大、品类单一、来源去向集中,盈利能力特别强,是全国独一无二、全球少见的铁路公司煤炭运输的收费标准要高于全国平均水平,2005 年公司净利润35.61 亿元,净资产收益率达19.53%,远高于国内外铁路运输公司,公司主营业务收入的绝大部分都是来自货物运输,2005 年,公司的货物运输收入占总收入比重为93.1%,而货运收入中,煤炭运输收入的占比约为98%。
    未来大秦煤运通道的主渠道地位还将得到强化,2010 年左右大秦线运能将逐步扩能至3.5~4亿吨根据《中长期铁路网规划》,铁道部已决定在未来几年内继续对大秦线进行扩能改造,从2006~2009 年每年提升5000 万吨运能,到2010 年左右总运能达到3.5~4 亿吨,相应地秦皇岛港、唐山港的吞吐能力届时均扩大至2 亿吨,而已规划的可兰~瓦塘、朔州~准葛尔铁路也将建成,上端集煤能力和下端港口吞吐能力均有保证,06~10 年公司业绩复合增长率为20.57%。
    公司股票发行价合理区间为3.68~3.97 元,相对于05 年EPS(摊薄)PE 区间为14.5~15.3 倍由于国内市场可比的铁路运输公司仅有广深铁路和铁龙物流,国外同类公司PE(基于连续12 个月业绩)普遍为17 倍,我们将17PE 作为公司的定价基准。公司拟发行不超过50 亿股、募集不超过150 亿元资金,假设按上限150 亿资金计,IPO 价格理应给予10%的折扣即PE 为15.3 倍,据上述两个假设,我们计算出发行规模为37.78 亿股、05 年摊薄EPS 为0.26 元和基于05 年摊薄业绩之发行价上限为3.97 元。
    

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