逃不开的地产后周期
受地产后周期影响,2018 年Q3 家电行业收入增速放缓至10.7%,环比下降4pct,同比下降17.56pct,利润端增速也随之放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分板块看,2018 年Q3收入中,与地产高度相关的厨电板块,增速同比放缓幅度较大,从2017 年Q3 的32.78%放缓至5.96%,白电从2017 年的34.36%放缓至2018 年Q3 的13.22%,零部件跟随下游需求波动也有较大程度放缓,小家电放缓幅度最小,从2017 年Q3 的22.18%增速变动至2018Q3 的13.77%,而在利润端,小家电也是唯一一个相比去年同期、相比18Q2 利润增速均在提升的板块。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
哪些公司在周期波动下,收入增长仍有韧性?
在天风家电重点覆盖的公司中,小家电板块中的科沃斯、苏泊尔;零部件公司中的三花智控;厨电中的浙江美大、白电中的格力Q3 收入增速表现良好,超越行业平均增速。科沃斯和浙江美大是受益于产品行业渗透率提升的典型公司,苏泊尔和三花智控是受益于产品行业渗透率提升。
从ROE 分解看家电板块经营表现
把ROE 分解成净利率、资产周转率和权益乘数三个因子来看,行业整体净利率同比略有提升,ROE 的下降主要受资产周转率和权益乘数降低的影响。净利率中白电和小家电同比向好,其余各子行业均有下滑;总资产周转率中,小家电和白电小幅上升;零部件小家电和黑电的权益乘数略有上升。
分子行业来看,小家电行业ROE 趋势向上,净利率、资产周转率和权益乘数同比均呈现上升,净利率的提升幅度位居各板块之首;白电行业ROE 同比小幅下降,Q3 净利率小幅上升,总资产周转率基本持平,Q3 白电ROE的下降主要是杠杆率下降导致;零部件和黑电ROE 下降幅度较大,主要是受净利率大幅下降的拖累。更细致地去解读行业各板块盈利能力和运营效率指标变化背后的经济意义,2018 年Q3 消费继续升级、底部练内功——渠道继续下沉,加大研发投入、受益人民币贬值汇兑收益大幅增长、各家公司为增长拼尽全力。
从报表看三大白电经营差异
家电行业三大白电公司强者恒强的马太效应在218Q3 继续维持,三大白电的收入占行业比例达到56.69%,同比提升2.4pct,净利润占行业比例达到了75.57%,同比提升了7.2pct。1)收入端:18 年Q3 三大白电收入增速表现呈现较为明显的分化,背后是三大公司不同经营理念的体现:格力对规模增长诉求较高,美的更多希望完成结构转型,海尔则专注全球化经营。2)利润端:本期格力和美的的其他流动负债为603.78 亿和324.55 亿,基本与Q2 末的 606.97 亿和321.91 亿持平,意味着报表质量真实还原度较高,不存在动用利润蓄水池的情况。3)运营效率:格力电器仍是三大白电中效率最高的企业。
四季度行业基本面怎么走?
预计Q4 增长整体和前三季度保持一致,部分厨电和厨房小家电公司Q4 增长可能受到一定压力。重点公司中预收账款指标大幅增长的公司相对较少,预计四季度整体家电需求难以出现大幅改善,但结构上可能消费将继续升级,消费者会越来越重视买更好更优质的产品。
投资建议
在消费升级趋势下,白电、厨电和小家电行业依然能够得到产品结构上的优化,个股方面,从三季报质量上看,白电龙头格力和海尔、小家电龙头苏泊尔和科沃斯表现相对优秀,中长期内龙头企业具备明显的竞争优势。
风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;房地产市场波动风险;汇率波动风险等