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方正科技研究报告:海通证券--公司研究--方正科技年报点评(PCB成增长主要动力)(中性,维持)-070409

股票名称: 方正科技 股票代码: 600601分享时间:2007-04-09 12:43:51
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈美风
研报出处: 海通证券 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 118 KB 分享者: lov****ly 我要报错
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【研究报告内容摘要】

方正科技4 月7 日公布2006 年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2006 年实现主营业务收入78.69 亿元,同比增6.5%;实现主营业务利润5.72 亿元,同比增6.3%;实现净利润18439 万,同比增7.2%,EPS 为0.15 元,略低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司利润分配预案为10 送1.564 转增2.345 派0.1564。PCB 占主营比重持续提升,而PC 业务增长趋缓导致公司净利润增长缓慢。
PCB 仍是成长亮点。2006 年,公司PC 销售同比增长约5%,是主营增长缓慢的主要原因。2006 年PC 已过更新高峰,加上PC 市场的逐步成熟,导致公司PC 出货量增长趋缓。同时,高度竞争引起PC 单价持续下滑,更是降低了公司PC 销售额的增速。值得庆幸的是,公司PCB 业务在2006 年实现销售4.26 亿,同比增37%,成为公司主营的最大亮点。我们认为公司PCB 业务的增长主要来自HDI 产品比重提高和国内PCB 市场需求的增长。随着配股资金的逐步投入,今后几年公司HDI 的新增产能将不断释放,预计PCB 业务的销售将保持快速增长。从PC 业务来看,Vista 的面世和下一个更新高峰的临近将使公司PC 业务增长率在今后几年略有提升。
PCB 支撑综合毛利率。公司2006 年产品综合毛利率达7.31%,与2005 年持平。其中,PC 和PCB 业务毛利率均有下降,但PCB 比重提高遏制了综合毛利率的下滑。我们认为公司PC 和PCB 毛利率下滑主要原因均是产品价格下降。由于PC行业集中度趋于提高,公司目前的竞争地位可保证其今后几年毛利率不至于大幅下滑。随着毛利率较高的HDI 产品在PCB
业务中的比重持续上升,我们预计公司PCB 业务毛利率在今后几年有较大幅度的提升,从而带动综合毛利率的上扬。需要指出的是,2007 年配股资金的大量投入将大幅增加折旧费用,而HDI 的销售在年内难以保持相同的增长幅度,从而使PCB 业务的毛利率提升幅度有限。
费用控制依然有效。尽管公司2006 年期间费用率上升了约0.1 个百分点,我们注意到其营业费用和管理费用同比增长均约9%,表明费用率的微幅提高主要是PC 销售增长缓慢所致,公司的费用控制依然有效。考虑到配股资金的投入在短期内引致的销售有限,而PCB 业务比重趋于提高,公司今后几年的期间费用率将稳步上升。
面临较小的财务风险。公司2006 年每股经营现金流达0.30 元,远高于EPS。配股资金的到位将缓解因HDI 的投入而引起的现金流紧张状况,降低公司的财务费用,意味着公司面临较小的财务风险。
维持“中性”评级。假设公司募股资金投入使其新增产能在2007 年至2009 年分别释放25%、75%和100%,我们预计公司2007 年至2009 年EPS 分别为0.16 元、0.24 元和0.28 元。鉴于国内PC 行业趋于成熟而公司PCB 产能的释放尚存不确定性,我们维持“中性”的投资评级,6 个月目标价为7.5 元。

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