上市公司企业盈利增速放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至18年10月31日，全部A股共3555家公司发布2018年财务三季报（ST长生未发布中报）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据可比口径来统计，18Q3整体A股盈利增速为11.03%，较18Q2的14.58%小幅回落，也低于17Q3的19.62%；剔除金融两油后A股盈利增速为14.46%，无论是从同比（17Q3为37.01%）还是环比（18Q2为20.97%）角度均有下滑。中小创盈利增速大幅下行至个位数。中小板盈利增速从18Q2的14.11%回落至18Q3的8.12%；创业板盈利也大幅回落，由18Q2的12.31%回落至3.15%。  
        盈利驱动方面，营收依然持续回落趋势。A股仍然有来自高毛利率的支撑（2018年以来A股非金融两油的毛利率维持在19%-20%仓位），而三项费用率有所改善；盈利质量方面，ROE面临小幅回落。A股剔除金融两油的年化ROE从上季度的10.34%回落至10.05%，中小板从9.25%回落至9.07%，创业板从8.04%下行至7.91%，主要受净利率和资产周转率回落的影响，权益乘数则相对平稳。  
        大类板块盈利增速特征：上游资源小幅上行，中下游行业下行，TMT持续负增长。从绝对增速来看，中游原材料有绝对优势，上游资源仍有30%左右的增速，而消费板块回落至10%左右，TMT持续负增长；从变化趋势来看，周期行业的上中游发生了分化，上游资源盈利增速仍能维持小幅上行，而中游原材料和中游投资品均呈现不同幅度的下行，消费板块整体回落盈利增速下台阶，TMT负增长有小幅改善。  
        行业增速特征：相较于18Q2，通信、农林牧渔、采掘、综合和机械设备盈利改善幅度最大，而钢铁、国防军工、有色金属、非银金融、医药生物盈利增速回落程度最大。从绝对增速来看，建筑材料、钢铁、采掘、化工、商业贸易和房地产的18Q3盈利增速最高，分别为85.66%，74.18%，50.53%，48.00%和43.63%；而通信、农林牧渔、交通运输、非银金融、电子的行业增速最低，分别为-45.86%，-13.86%，-9.80%，-9.74%和-5.75%。  
        三季报盈利下行比预想中的要快，业绩结构性问题浮出水面，周期行业的高增长难以维系，消费行业景气受宏观经济下行减弱的影响逐渐回落，而新兴市场尚未能接过新动能增长的重任，依然维持在负增长的区域内（尽管较上季度有小幅改善但未见向上动力）。  
        因此，我们预计企业盈利可能迎来加速下行的拐点，叠加创业板的商誉减值压力，年报不容乐观。9月份工业企业利润数据的信号早已不再积极。工业企业盈利增速在2018年上半年维持20%的高增速后经历了三个月的回落，9月份的当月利润增速同比仅为4.1%，累计回落至14.7%。其中周期行业盈利增速呈现明显放缓（三季报也显示仅有上游资源增速上行），制造业利润增速回落至12.5%；汽车盈利增速已经连续两月为负，在9月份回落至-3.8%；高端制造业利润增速（计算机、通信和其他电子设备制造业）自2018年以来就呈现大幅回落，从2017年22.9%的高增速下行至9月份的2.3%。  
        风险提示：1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；3）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。