公司公布2018年三季报,报告期内业绩持续高增长,略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年-2020年对应估值41X、27X、19X,估值具备吸引力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司作为药物安全评价领域龙头,业绩持续高增长,估值进入合理区间,上调至买入评级。
支撑评级的要点
业绩持续高增长,增速略超预期。公司2018年前三季度实现营业收入2.44亿(+43.58%),归母净利润5,722.253万元(+65.1%),扣非归母净利润4,344万元(+52.38%),其中Q3单季度实现收入1.09亿(+45.32%),归母净利润3,478.28万元(+54.76%),扣非归母净利润2,814万元(+39.89%),公司业绩持续高增长,收入和归母净利润增速略预期。
经营质量高,经营性净现金流依然亮眼。公司整体毛利率53.29%,较中报提升1.97pct;期间费用率22.36%,同比减少12.55%,公司总资产10.98亿(+16.74%),归属上市公司股东净资产5.98亿(+7.32%),经营净现金流1.21亿(+76.78%,该指标持续性高于净利润),公司预收款3.61亿(+35.29%),我们推测公司在手订单超过9亿,公司未来业绩高增长有保障。
业务布局逐渐拓宽,打破成长天花板。市场认为公司主业药物安全评价市场空间限制了公司成长的天花板,我们认为可以从两个维度来看待问题:一是“存量思维”——药物安全评价业务行业受益于加大研发创新研发投入,未来三年内行业复合增速保持20%以上增长,作为药物安全性评价的龙头昭衍新药以2017年的收入规模3亿估算,在安评领域的市场份额仅为5%左右,还有很大提升空间。公司不断提升在安评领域的服务能力,眼科服务能力初具规模,吸入毒理已完成多个药物的整套安评实验,公司还完善了系统的CAR-T以及溶瘤病毒等创新药物的评价技术体系,支持了特殊药物评价的需求;二是“增量”思维——公司在产业链上下游延伸打破原有天花板,公司已公告对外投资成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域;新拓展业务还包括实验动物模型研究、非药物评价领域(7月份通过CNAS认证检查),此外,公司在美国子公司昭衍加州今年在市场开拓有重大突破,海外业务也能提供增量。公司不断拓展业务范围,培育新的利润增长点,打破市场对其成长“天花板”的误解。
评级面临的主要风险
项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
估值
我们预计2018-20年净利润1.15亿、1.67亿、2.42亿,对应估值39X、27X、19X。公司作为药物安全评价领域龙头,业绩持续高增长,估值进入合理区间,上调至买入评级。