事件:10 月23 日晚间,平安银行披露了3Q18 业绩:实现净利润204.56 亿元,YoY +6.8%;营业收入866.64 亿元,YoY+8.6%;拨备前利润602.36 亿元,YoY+4.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至18 年9 月末,资产规模3.35 万亿元,不良贷款率1.68%,拨贷比2.84%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
营收增速大幅改善,净利润增速延续上行
3Q18 营收增速达8.6%,其中Q3 单季度营收同比增速达14.2%,营收增速明显上升。由于IFRS9 影响,部分利息收入计入非息收入,导致3Q18 利息净收入同比减少1.7%;非息净收入同比增长32%,或与信用卡业务及保险代销高增长有关。3Q18 净利润同比增速达6.8%(vs1H18 的6.5%),较17年的2.6%水平大幅提升,业绩弹性在提升。
息差延续改善,负债成本率存有较大下降空间
3Q18 净息差2.29%,环比上升3BP,息差延续回升态势,主要受益于资产收益率上升。3Q18 资产收益率5.11%,较1H18 上升16BP,主要是个贷占比上升带来贷款收益率上升(3Q18 为6.43%)。3Q18 负债成本率达2.90%,环比基本持平,仍处于高位。其中,3Q18 存款成本率达2.42%(vs1H18 的2.35%),或主要与结构性存款发行较多(3Q18 余额4269 亿)有关;3Q18同业存单成本率4.48%(vs1H18 的4.65%),进入下行通道。18Q3 同业存单发行利率已大幅降至16 年水平,同业负债成本率未来或有明显下降。
逾期贷款率走低,不良仍在加快出清
资产质量有所改善。3Q18 不良率1.68%,环比持平;关注贷款率3.07%,较年初下降63BP;逾期贷款率2.89%,较年初下降65BP。不良确认逐步趋严,90 天以上逾期/不良119%,较年初下降24pct。3Q18 计提贷款拨备312亿元,测算3Q18 核销不良贷款303 亿元(17 年核销不良贷款392 亿元),不良仍在加快出清。由于对公贷款负增长,对公贷款不良加速暴露,考虑到3Q18 对公贷款不良率仍达2.49%,对公不良仍在出清过程中。
零售转型成效显著,信用卡业务亮眼
3Q18 零售贷款较年初增长27.4%至1.08 万亿元,占比提升6pct 至56%;零售营收达444 亿。信用卡业务亮眼,3Q18 信用卡流通卡量达4,852.64 万张,较上年末增长26.6%;信用卡贷款余额4288 亿,较年初高增41.2%;信用卡交易额同比大增84%至1.93 万亿元。
投资建议:智能化零售银行龙头,目标价16.63 元/股
我们认为,平安银行将明显受益于市场利率下降,但由于不良仍在加速出清,我们将其18/19 年盈利增速预测由9.5%/21.8%略微下调至7.4%/19.9%。公司金融科技实力强大,且依托平安集团流量入口,零售转型前景广阔。维持1.3 倍18PB 目标估值,对应目标价16.63 元/股,维持买入评级。
风险提示:经济超预期下行;新一贷及信用卡出现较大不良风险等。