事件：10  月22  日中国国旅发布公告：1、海南省国资委将其持有的海南省免税品有限公司51%股权无偿划转给中国旅游集团，旅游集团将与公司在本次无偿划转完成后立即签订股权托管协议，将海免公司51%股权在注入公司或处置之前交由公司托管。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2、中国旅游集团将其持有的中国国旅39,049,510  股股份（占公司总股本的2.00%）无偿划转给海南省国资委持有。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以上划转有待国务院审批通过。
        点评：
        中免海免强强联合，免税业务整合加速。海南省免税品有限公司成立于2011  年，在海南省范围内从事离岛免税品特许经营，主要业务收入来自于海口美兰机场免税店（海免占股51%，海航占股49%），是海南离岛免税业务两大经营商之一。美兰机场免税店营业面积超30000  平，其中包括位于东区、中区和西区的12546  平方米，以及位于机场旅游综合体的18000  平方米。2017  年全年销售额达到21.4  亿元，同比增长34%。2018  年上半年，免税销售额超12  亿元，同比增长近20%。美兰机场免税店此前的供货商是DFS，供货合同将于2019  年1  月到期，双方目前已经开始深度整合供货渠道，由中免主导海免的采购团队，所有新的供应合同和支付，将由中免集团签署。未来，随着中免采购规模的进一步提升，海免的免税业务毛利率有望提高。
        集团层面控股海免，整合进度超预期。本次旅游集团采用集团层面无偿划转的方式完成对海免的控股，划转完成后暂时由中免托管，同时启动注入上市公司，避免了上市公司层面并购重组的繁琐程序，高效的将海免纳入体内。控股海免后，中免在海南离岛免税业务的霸主地位完全确立，未来随着离岛免税政策的放宽，公司将尽收政策红利。
        离岛免税政策细则即将出台，行业大有可为。10  月11  日财政部刚刚印发了《支持海南全面深化改革开放有关财税政策的实施方案》，提出将进一步完善离岛免税购物政策和离境退税政策，扩展离岛免税购物政策适用对象范围到乘船旅客，实现离岛旅客全覆盖，研究增设免税店，提高年度免税购物限额。在海南建设国际旅游消费中心的总体指导思想下，离岛免税政策放宽指日可待，中免作为海南免税业龙头将直接受益。
        投资建议：近期公司受到免税政策、三季报业绩预期，汇率等因素影响股价大幅度调整。此次划转方案若能顺利通过，国旅业绩将进一步增厚，同时免税规模扩大，协同效应凸显。随着离岛免税政策的进一步放宽，市内免税政策的落地以及公司海外拓展的推进，公司成长价值突出。暂不考虑海免并表带来的业绩增量，预计公司2018-2020年的EPS  为1.95/2.47/2.98  元，对应PE  为30X/23X/19X，推荐“买入”。
        风险提示：存在国务院国有资产监督管理委员会审批不通过，股权划转进度低于预期等风险。