两大优势：渠道下沉提前布局+产品培育更新能力强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】伊利费用投放效率更高，竞争长期有望趋缓，较高业绩弹性可期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）奶粉、并购、豆乳，或有惊喜。我们认为股价变动已经体现18年较高强度费用投放对业绩的影响。龙头持续收割份额，但龙头间竞争格局变化不大，估计3Q18伊利、蒙牛费用投放环比有所改善，伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强，费用投放效率更高，未来较高业绩弹性值得关注。预计18-19年实现EPS1.06、1.32元，同比增7%、25%，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　两大优势：渠道下沉提前布局+产品培育更新能力强。（1）高瞻远瞩，伊利渠道下沉提前布局。15-17年伊利渠道快速下沉，提前布局有效匹配低线城乡需求爆发，18-19年有望继续受益。（2）乳品新品培育与原有产品更新能力强，产品结构持续升级。
　　伊利费用投放效率更高，竞争长期有望趋缓，较高业绩弹性可期。18年上半年行业竞争加剧，但格局未恶化，费用增量主要由龙头投放。历史上看，伊利与蒙牛较高强度费用投放挤压杂牌乳企利润空间。相比蒙牛，伊利费用投放效率更高。双寡头格局下，伊利与蒙牛长期费用投放大概率趋于理性，未来较高业绩弹性值得关注。
　　奶粉、并购、豆乳，或有惊喜。（1）奶粉：行业景气度高，国内领先企业延续高速增长，伊利作为行业领先企业，奶粉业务18年稳健增长可期；（2）并购：海外拓展壮志，17年留有遗憾，18年雄心不改，意向收购FaujiFoods；（3）新品类：成立健康饮品事业部，进军豆奶、能量饮料，实现渠道共享，继续迈向健康食品集团之路。
　　评级面临的主要风险
　　低线城乡乳品需求不及预期、行业整体竞争加剧、原料成本大幅上涨。
　　估值
　　18年初以来，截至近期收盘价低点9月6日，伊利股价累计下跌24%，跑输申万食品饮料指数8pct，我们认为股价变动已经基本体现18年较高强度费用投放对业绩的影响。龙头持续收割份额，但龙头间竞争格局变化不大，估计3Q18伊利、蒙牛费用投放环比有所改善，伊利渠道下沉提前布局、产品培育更新能力强，费用投放效率更高，未来较高业绩弹性值得关注。我们维持此前中报盈利预测，预计18-19年实现EPS1.06、1.32元，同比增7%、25%，维持买入评级。