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研究报告:国元证券-9月宏观数据点评:2018年月度宏观数据点评第6期-181021

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-10-22 12:07:30
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 郑旻
研报出处: 国元证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 593 KB 分享者: lem****tz 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        近日,国家统计局和海关总署及央行等机构公布了2018  年9  月的宏观数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评:
        1、1-9  月,固定资产投资完成额累计同比为5.4%,比1-8  月上升0.1个百分点,略有反弹。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        1-9  月,民间固定资产投资累计增速为8.7%,与1-8  月增速持平。备受瞩目的房地产开发投资完成额累计同比为9.9%,相较1-8  月下跌0.3  个百分点。
        1-9  月,固定资产投资完成额中基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.3%,增速比1-8  月份回落0.9  个百分点,再创新低。由于财政项目对民间投资具有挤出效应,我们认为在高效项目缺乏的情况下确实不宜拉动基建增速,这次基建投资增速的回落彰显政策的正确性。
        从分行业看,1-9  月固定资产投资完成额中,制造业累计同比为8.7%,较8  月的累计增速大幅蹿升1.2  个百分点,这是地产、基建、制造业三大传统的固定资产投资项中唯一的上升项,也暗示着经济转型正在进行中。值得一提的是,在1-9  月的固定资产投资的制造业细项中,高新技术行业的增速依然很快。其中计算机、通信和其他电子设备制造业累计增速为18.3%,比1-8  月增速提高了1.7  个百分点,电气机械及器材制造业累计增速为9.6%,也比1-8  月增速提高了1.7  个百分点,专用设备制造业累计增速为13.9,比1-8  月增速提高了1.8  个百分点。
        由于制造业的累计增速大幅回升,使得1-9  月第二产业固定资产投资完成额累计同比增速上升到5.2%,比1-8  月增加了0.9  个百分点。而房地产投资增速的回落,使得1-9  月第三产业固定资产投资完成额为5.3%,比1-8  月回落0.2  个百分点。
        虽然我们看到固定资产投资增速内部细项在转型,但由于1-9  月第二产业总量仅18  万亿,第三产业为28.6  万亿,所以要等待先导产业替代现在的房地产支柱产业,时间上仍需等待,转型的过程是艰难的。
        2、9月社会消费品零售总额同比增长9.2%,比8月增速回升0.2个百分点。
        必须消费品增速上升,其中限额以上单位粮油食品类、日用品类商品同比分别增长13.6%和17.4%,增速分别比上月加快3.5和1.6个百分点,拉高社会消费品零售总额增速约0.1个百分点。
        但可选消费涨跌互现,其中汽车类同比从上月下降3.2%扩大到9月下降7.1%,通讯器材类增速从9.6%上升到16.9%,家具类从9.5上升到9.9%,受油价上升趋势的影响,石油制品从增速为19.2%,虽较8月略有回落0.4个百分点,但依然在高位。
        1-9月网上商品和服务零售额同比增速为27%,虽有回落趋势,但相比整个社会消费品零售总额增速仍为较高水平。9月,实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重累计值达17.5%,较上月又上升0.2个百分点,线上消费替代线下的趋势依然明显。
        虽然居民杠杆率抑制了当期消费,但从10月开始个税起征点调高,对居民收入有一定正面拉动作用。再加上社销增速在8.5%几次探底之后均获得支撑,我们认为消费数据已经见底,随着居民收入税前抵扣细则落实,消费增速有望从低位回升。
        3、按美元计价,中国9月出口金额同比上升14.5%;进口增长14.3%。8月贸易顺差316.9亿美元,比8月增加了50亿美元。
        2018年前三季度,我国对欧盟、美国和东盟进出口分别增长7.3%、6.5%和12.6%,三者合计占我国进出口总值的41.2%。同期,我国对俄罗斯、波兰和哈萨克斯坦等部分‘一带一路’沿线国家进出口分别增长19.4%、11.9%和11.8%,均高于总体增幅。
        9月单月贸易额再创历史新高,这在贸易战的背景下看似很难理解,但实际上是全球经济回升,各国贸易增加所致。亚洲其他国家,像越南、印度等国,出口累计同比均超两位数。
        4、9月份全国居民消费价格指数CPI同比上涨2.5%,创年内新高,较上月上涨0.2个百分点,环比上涨0.7%,较上月持平。工业生产者出厂价格指数PPI同比上涨3.6%,较上月下降0.5个百分点,环比上升0.6%,较上月涨幅扩大0.2个百分点。
        CPI中涨幅较快的依然是食品项,继续8月同比上升1.7%后,9月上升了3.6%。食品项对CPI的拉动高达1.01个百分点,而上个食品对CPI的拉动只有0.48个百分点。
        我们前两期点评中,始终认为下半年农产品价格或会提升,CPI上升概率较大,但没有超过3%的CPI并不会给宏观经济带来麻烦。
        PPI同比涨幅回落,我们对此已有预期。整个工业品随着环保放松,中小型企业复产后,价格有望进一步回落。整体而言,我们预计PPI仍将保持涨幅回落态势,而CPI相对坚挺,甚至仍将上升。
        5、9月受财政投放增加的影响,M2余额同比增长8.3%,比8月略回升了0.1个百分点。虽然财政存款减少了3500亿元作为基础货币投放,但地方债发行较多,货币供应量增幅有限。M1增速相对8月也增加0.1个百分点到4%。
        9月新增金融机构贷款1.38万亿,较去年同期多增1100亿,较8月同比增幅略降。其中居民部门贷款增加约7500亿,同比多增约200亿,居民短贷同比多增600亿左右,而中长贷同比少增400多亿;企业部门新增贷款7000亿左右,同比多增2000多亿元,但多增主要是短贷和票据融资,而中长贷9月新增4000亿左右,同比少增1000亿元左右,这种格局延续了8月的情况,说明当前经济下行压力依然较大,生产型融资意愿不足。
        9月新增社融2.21万亿,其中9月对实体发放贷款增加1.44万亿,同比多增约2500亿;表外非标融资继续萎缩,委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2900亿,同比少增约6800亿;企业债券净融资140亿元,同比少增1500亿元。18年9月起央行将地方政府专项债券纳入社融统计,不含专项债的旧口径社融9月新增1.47万亿,同比少增约5000多亿,而9月新增地方政府专项债近7400亿元,同比多增4900亿元,是当前社融口径下的主要补充。
        总体而言,货币难言宽松,表外压缩依然在进行中,企业融资意愿不强。长江商学院的BI指数在9月出现断崖式下跌,主要是基于小企业融资环境前景的担忧。10月15日央行进行年内第四次降息,我们期待中小企业的融资环境能在10月后得到改善。
        6、第三季度GDP增速为6.5%,相较二季度的6.7%增速有所回落。虽然宏观经济增速下滑,但结构依然处于改善状态。
        前三季度,最终消费支出对经济增长的贡献率为78.0%,高于资本形成总额46.2个百分点。三季度,全国居民消费支出中,服务消费占比为52.6%,比上年同期提高0.2个百分点。前三季度,高技术制造业投资同比增长14.9%,增速比全部投资快9.5个百分点。
        7、宏观增速下行压力渐大,货币政策逐步宽松,我们最担心的是重演08年底用基建和地产反弹来饮鸩止渴,当下来看,压制地产,扶持新科技产业等政策的使用非常正确,且宏观数据上最明显看到制造业资本开支增速回升速度极快。只要宏观政策能保持减税和对高新产业的扶持,给与先导产业一段宽松的发展期,最终替代房地产成为支柱行业,阵痛过后,中国宏观经济仍将是前途光明的。
        

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