事件1:公司发布2018 年三季报,Q1-Q3 实现营收22.9 亿,同比+47.8%;实现归母净利润4.3 亿,同比+32.5%;扣非归母净利3.4 亿,同比+9.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
事件2:公司发布激励计划草案,拟授予176 人限制性股票300 万股(占目前总股本的0.69%);其中首次授予244 万股,价格为每股22.59 元;预留56 万股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点
受下游行业影响,业绩增速放缓
2018 年以来,随着新能源车补贴退坡和技术门槛的提高,下游整车厂商逐渐向上游传导成本,行业经营存在较大压力,公司业绩也受此影响,整体增速放缓。Q1-Q3 归母净利润增速低于收入增速,主要系盈利水平有所下降;扣非归母净利的增速显著低于归母净利润增速,主要系Q3 单季确认收购溧阳月泉股权的投资收益4449 万,贡献了一部分非经常性收益。
盈利能力下降,期间费用率维持稳定
Q1-Q3 综合毛利率33.2%,同比-4.6pct;净利率为18.8%,同比-2.1pct;加权平均ROE 为16.5%,同比-11.4pct。我们认为,盈利能力下降主要受原材料涨价和客户成本控制的传导。
期间费用率为13.17%,同比-0.22pct,基本维持稳定。其中销售费用率3.73%,同比-0.83pct;管理费用率3.78%,研发费用率4.19%,管理+研发费用率同比2017 年同期管理费用率增加0.08pct;财务费用率1.47%,同比+0.53pct,主要系对外借款金额增加导致相应利息支出增加。
经营性现金流大幅改善,后续设备订单可期
Q1-Q3 合计经营性现金流净额1.8 亿,同比+556%;其中Q3 单季实现经营性现金流净额2.5 亿,环比Q2(-0.9 亿)实现大幅改善。我们认为原因有以下两点:第一,公司通过提高资产质量管理和运营效率,客户回款增加,应收账款周转天数环比下降5 天至99 天,存货周转天数环比下降16 天至252 天;第二,公司Q3 末预收账款6.3 亿,环比上季度末增加2.4 亿,我们判断主要系CATL 招标落地所致。
目前锂电池行业扩产进入拐点,CATL募投项目预计今年招标24 条线,璞泰来子公司新嘉拓是CATL 在前道涂布机环节的主要供应商之一,目前已有部分订单落地;时代上汽36GW 项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19 年上半年招标10 条线。此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700 亿元,公司后续设备订单可期。
股权激励草案公布,有望充分激发经营活力
根据激励草案,公司层面的业绩考核目标为2018-2022 年收入分别不低于27、32、39、47、56 亿,复合增速20%。其中激励对象为公司中层管理人员及核心岗位人员的,限售期为首次授予登记完成之日起12 个月、24 个月、36 个月、48 个月、60 个月。激励对象为重要岗位人员的,限售期为首次授予登记完成之日起12 个月、24 个月、36 个月。本次激励计划覆盖范围较广,限售期相对较长,有利于激发企业的经营活力,同时也充分彰显公司对未来业绩的坚定信心。
盈利预测与投资评级:公司作为锂电行业综合解决方案商,绑定一线客户,有望充分受益于新能源汽车的快速增长。我们预计2018-2020 年净利润为6/7.3/8.5 亿元,对应PE 为31/25/21X,维持“买入”评级。
风险提示:下游锂电池行业发展不及预期;行业竞争加剧,产品毛利降低;新产能扩产计划不及预期。