投资要点
事件:此前,安踏宣布连同私募基金方源资本向 Amer Sports(芬兰体育用品龙头公司)发出初步收购意向,以每股40 欧元的价格,用现金的方式收购Amer sport 的全部股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前,收购还处于洽谈阶段,有较大不确定性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司公布了三季度运营表现,安踏品牌实现同比中双位数增长,非安踏品牌实现同比90%-95%的零售增长,延续了Q1 和Q2 强劲增长势头。
Amer Sports 品牌矩阵丰富,业绩复苏进行时。Amer Sports 旗下有如萨洛蒙、始祖鸟、Wilson 等品牌,产品涵盖滑雪装备、潜水装备、户外登山、跑步机、网球拍等,品牌矩阵非常丰富。2017 年,Amer Sports 受到一次性无形资产剥离的影响,出现了4670 万的非经常性损失,导致净利润出现了较大后退。2018年,受益于北美区市场复苏和亚太区持续的强劲,公司的业绩出现明显复苏。
并购具有明显业务协同效应,利润表现并非如想象中糟糕。安踏目前已有Descente、Kolon Sport 等户外运动品牌,主要优势在滑雪和登山两个领域。如果此次收购完成,安踏有望实现户外运动的全品类覆盖。此外,Amer Sports 过往几年在中国区一直维持高增长,安踏在中国拥有强大的渠道和运营资源,收购后能实现赋能,加速Amer Sports 在中国区的发展。同时,Amer Sport 的上游供应链比较分散,而旗下品牌所罗门和始祖鸟都以服装为主,和安踏旗下Descente、Kolon Sport 以及Fila 都能进行供应链的整合。安踏此次收购的交易架构最有可能为51%为安踏持股,按47 亿欧元(约为375 亿人民币)计算,扣除安踏账上现金,至少应借款100 亿人民币,假设利率为3-4%,在乐观情况下,并表有望增厚净利润2.5 亿元人民币。
三季度运营表现超预期,对四季度充满信心。受益于中秋提前和店效持续提升,公司三季度的运营表现大超预期。库销比和零售折扣继续保持健康水平,安踏大货库销比为4,零售折扣也从去年Q3 的7.2 折改善为7.4 折。Fila 的库销比接近5。伴随着Fila 年轻化战略和高效大店的进一步推进,我们预计尽管由于高基数四季度fila 增速相较Q3 会有所放缓但依旧维持高增速,安踏品牌由于相对稳定,四季度有望维持前期增速增长。
盈利预测与评级:由于三季度情况有更新进度,我们略微调整公司的盈利预测,预计公司18/19/20 年EPS 为人民币1.54/1.92/2.27 元,对应的动态市盈率为17/14/12 倍,维持“买入”评级。
风险提示:收购进度不及预期的风险,门店开设不及预期风险。