研究结论
        事件：10  月17  日央行发布9  月社会融资数据，当月新增社融2.2  万亿，前值1.9万亿（均为新口径）；M2  同比增长8.3%，前值8.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        9  月起地方专项债纳入社融，口径调整对数据影响较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据央行公告，今年8  月以来地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应，需要将该接替效应返还到社会融资规模中。如果按照老口径不变，则本月社融增量14665  亿元，略低于前值15180  亿元，也低于今年1-9  月的均值15199  亿元，实体经济的借贷信心仍然不足。
        企业中长期贷款环比增速转正，但较去年同期仍有明显差距。9  月新增人民币贷款13800  亿元，前值12800  亿元，环比增8%，在这一增量中，居民贡献了53.2%，企业贡献了64.5%，非银金融作了-16.4%的负贡献。分部门环比来看，居民短期贷款增长21%，中长期贷款增长-2%，或与促进消费、地产调控有关；非金融企业新增短期贷款由负转正，中长期贷款增11%（环比增速由负转正，前值-30%），但仍明显低于去年同期（同比增速-24%）。
        表外业务整改方向不变，新增规模继续萎缩，存量占比持续下降。9  月委托贷款+信托贷款+未贴现的银行承兑汇票缩减2891  亿元，前值缩减2674  亿元，其中委托贷款的缩减幅度连续两个月扩大，信托贷款与未贴现的银行承兑汇票已从6、7  月以四位数（亿元）的幅度缩减。缓和到8、9  月份以三位的幅度缩减，企稳有望。9  月表外融资存量占整体社融存量的比例为12.5%，下行幅度系历史最高。
        新增存款减少，银行存贷差处于低位，不利于后续人民币贷款放量。9  月金融机构新增人民币存款8902  亿元，前值10900  亿元，其中居民户新增存款创今年3  月以来新高，同比增长28.5%；非银金融机构存款大幅减少，本月新增-9498  亿元，系2016  年10  月以来最低；财政存款与非金融性公司同比增速均在-10%左右。9  月银行存贷差连续第三个月下滑（环比-1.1%），创2016  年5  月以来新低，为银行进一步释放贷款带来压力。
        货币增速较为平稳。9  月M2  同比增8.3％，低于今年的均值8.36%，但较前值8.2%有所提高；M0  增速录得2.2%，触及今年3  月以来最低点。
        综合9  月金融数据，我们认为：（1）统计口径的调整有利于全面反映实体的融资情况，是实质重于形式的体现，与今年7  月纳入“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”一脉相承；（2）老口径计算得到的新增社融不及预期，表明实体经济信心仍然不足。我们认为，央行所指的“接替效应”，本质上是当下经济中企业信心不足、资本市场风险偏好低，需要政府成为一名“左侧交易者”改善整体信心的现象，带动作用有待观察；（3）未来社融进一步提高的概率不大。近期地方专项债发行速度大大加快：截至9  月，计入社融的新增地方专项债达16955  亿元，8、9  两个月的发行量占到1-9月累计额的68%，四季度很难达到同等水平，同时较低的银行存贷差也制约了银行的放贷意愿。
        风险提示
        贸易摩擦大幅改变国内供需格局，进而影响企业融资需求；监管政策进一步收紧。