■事件:
10 月 15 日晚间,今世缘公布《资产收购重大事项进展公告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司与景芝酒业的大股东签署《战略合作协议书》,拟以现金支付方式向除国有股东之外的其他景芝酒业股东收购其持有的股份,合计收购的股份比例为34%-49%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■全国化再下一城,优势互补“1+1>2”。年初在经销商大会上,今世缘领导将 2018年定位为公司发展的全国化元年。随后公司全国化的步伐不断加快。5 月公司与浙江商源签署合作协议,实力开启国缘品牌的第二战场,近日入股景芝力图进军山东市场。从合作方的选择来看,今世缘着力于寻找渠道能力强,在当地有强话语权并能与其次高端产品形成优势互补的的厂商,更大程度上的发挥协同效应。
■区位互补,图谋苏鲁板块共振。山东市场是其“2+5+N”战略重点市场之一。从地理位臵来看,江苏和山东比邻,消费习惯有相似之处,此次战略入股景芝将其全国化进程又向前推进一步。景芝作为鲁酒的领军者,根据酒业家报道,2017 年销售额约 30 亿元,在山东地区消费者基础夯实,景芝多年的深耕也为今世缘进军山东提供了强大的渠道资源,同时今世缘的入股也使景芝在混改进程中迈出了强有力的步伐。
■价位带互补,产品香型差异化。山东是人口大省亦是白酒消费大省,地产酒品牌繁多却尚未出现一家 50 亿规模以上的酒企,在中高端价位带更是缺少领军者。而今世缘在次高端价格带有丰富的实战化经验,其产品“国缘”在江苏市场市占率持续提升,2018 上半年公司增长主力 300 元以上次高端产品营收占比过半,同比增速高达 50%。此次强强联合发力山东市场中高端打好基础。另一方面,景芝独特的芝麻香型也为公司的产品线进行了口味扩充。
■从历史经验看中国白酒同业间并购成功率较高。2009 年洋河并购双沟,助力洋河在江苏大本营市场稳坐老大地位,创造了洋河持续 10 年的辉煌,开启“茅五洋”的新格局。2016 年4 月,古井贡并购黄鹤楼,自此步入古井贡“双名酒〃双百亿”时代,双品牌驱动下业绩快速增长;2017 年 3 月,衡水老白干重组丰联酒业(板城〃武陵〃文王贡〃孔府家),对老白干做大做强白酒主业有战略性意义。追溯历史可见白酒并购大多产生积极影响,可以预见伴随存量竞争的持续,白酒行业集中度将进一步提升,同业间通过横向并购进行品牌共振,渠道联合是大势所趋。今世缘战略性投资景芝酒业,开创了两大省级龙头跨省整合的先河,必将给寻找突破的今世缘股份带来强劲发展动力。
■投资建议:我们预计公司 2018-19 年的每股收益分别为 0.92 元和 1.17 元,目标价相当于 2019 年 23 倍市盈率。维持买入-A评级,目标价 26.8 元。
■风险提示:
宏观经济下行,合作效果不及预期。