投资要点
        影响美股股价的四个因子：利率、政治、估值、盈利，从四个因子出发，结合历史看当前美股行情是2  月重现，或87  年调整，还是步入熊市？
        利率快速上升是美股动荡的导火索，但无需过度忧虑；此外美国中期选举和中美贸易摩擦升级引发美股风险扰动
        美国10  年期国债利率快速上升成为引发美股调整的诱因：绝对价值方面，无风险利率上升会提升股票的风险贴现率，降低股票绝对价值；股、债的相对吸引力方面，债券利率的上升会使配置资金越来越倾向于债券。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        但债券对股市的影响并不是线性的：（1）不同经济环境下，股市能承受的国债利率的高度不同。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）通过历史回顾，部分时段美股和美债之间的并不呈现明显的关系。过分夸大美债收益率上升带来的负面冲击有些过于忧虑。
        除利率快速上升外，美中期选举增加基建、税改等政策推行变数；而中美贸易摩擦本是把双刃剑，互征关税对美国的影响可能更大，引发美股风险扰动。
        美股估值较高更容易受到风险因素的干扰，股价具有一定脆弱性
        高估值的美股更容易受到风险因素的干扰：其一，从跨国横向来看，美股处于相对较高水平，标普500  近22  倍PE；其二，从历史纵向来看，标普500的PE（TTM）处于1980  年以来估值分位数的75%左右，处于近40  年来第五高估值。目前的估值水平，虽然与2000  年的历史高估值有些距离，但与1987  年股市调整的估值相当。
        盈利是否恶化是决定美股走势的关键
        盈利因子是否持续恶化是美股走势的最核心变量，大概分为以下几类：（1）出现经济衰退的大熊市。2000  年和2007  年美国经济步入衰退，甚至名义GDP  都步入持续的负增长。（2）经济较强下的调整。如1987  年、1998  年及2018  年2  月，估值相对较高成为隐患，但由于并未出现经济明显下行，即使调整幅度较大，美股依旧恢复且创新高。（3）经济偏弱下的调整。2015年下半年至2016  年上半年，美国名义GDP  连续三个季度处于3%以下的偏弱水平，这是2008  年全球金融危机以来美股最为危险的一次。
        美股本次调整属经济偏强下的调整而非熊市，幅度介于2  月调整与1987  年调整之间
        综合以上四大影响因子及美股40  年表现，我们倾向于认为，本次美股的调整属于经济偏强下的调整。如今美国经济仍处在增长的繁荣时点，未来或许会放缓，但还未到严重过恶化的程度，所以我们认为，此次美股调整不是熊市。相比2  月份，贸易摩擦风险在上升，特朗普减税和扩基建的正面刺激也边际减弱，如今的美股盈利动能略有削弱，这次美股的调整将会大于2  月份，或许介于2  月调整与1987  年调整之间，调整幅度可能在15%左右。
        大类资产的影响：A  股仍以防御为主
        美股的大幅调整，对全球风险偏好和资金流动都会产生较大影响。首先，全球权益类资产会受到打压，尤其是基本面相对脆弱（经济下行，高通胀或高外债）的国家，股市受到资金外流的冲击会更大；其次，避险资产会受益，比如黄金、美债等；再次，由于中国经济仍在下行，美股的盈利也有可能边际减弱，整体对全球商品会形成打击，尤其是原油和有色金属。
        A  股不可避免的也会受到影响，9  月中旬以来开启的“金秋行情”被美股的大跌中断。短期来看，A  股会跟随美股调整，但由于A  股估值处于历史底部，未来进一步稳增长、稳市场的政策有望加速出台，A  股跟随调整的幅度会小于美股。我们认为，在美股出现大于2  月的调整情况下，A股也有望在2450附近得到支撑，积极做好防御，等待“春天”的来临。
        风险提示：美股盈利能力迅速恶化