投资要点
事项:
克明面业公布18年三季报,前三季度实现营收19.99亿元,同比+25.1%;归母净利润1.64亿元,同比+66.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q18实现营收7.10亿元,同比+22.5%;归母净利润0.49亿元,同比+57.9%;扣非净利润0.41亿元,同比+67.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
平安观点:
收入高于预期,净利基本符合预期:公司 3Q18 营收同比+23%,高于我们 11%的预期,净利同比+58%,基本符合我们 54%的预期。
收入增速逆势再加快,彰显业务调整成效:公司 3Q18 营收增速环比 2Q18明显提速,主要贡献或来自挂面销量增长,五谷道场因工厂搬迁增长或不明显,在五谷道场并表效应&增值税下调效应消除的背景下,公司营收增速环比仍加快,这或说明公司业务调整取得较好成效、团队战斗力逐渐提升。往后看,因 17 年底略有控货,4Q18 收入增速或维持高位,19 年随着驻马店新工厂投产及低端挂面逐渐放量,收入有望延续高增长态势。
毛利率维持高位,费用率下降明显:公司产品结构持续优化,面粉自给率逐渐提升,抵消部分成本上涨影响,3Q18 毛利率仅同比下降 0.3 个 pct至 25.4%。得益于收入规模扩大及精准费用投放,公司 3Q18 销售费用率同比下降 0.9 个 pct 至 10.6%。或因季度间波动,公司 3Q18 管理费用率下降 1.7 个 pct 至 4.1%。展望未来,虽五谷道场搬迁新工厂及新面粉厂投产对毛利率有积极影响,但低端挂面放量或仍会拉低整体毛利率,销售费用率整体应是下降趋势,但降幅或小于毛利率水平。
新战略逐步发力,成长路径清晰:17 年以来,公司重订发展策略,战略方向逐渐调整为产业链向上游延伸降低成本,以高性价比策略力争中低端市场,打开新发展空间。此外,公司抢滩消费升级新蓝海,介入成长潜力大、格局高度分散的湿面行业,并收购五谷道场布局非油炸方便面。虽因前期调整经历短期阵痛,但新战略成效已逐渐显现,长期成长逻辑日趋清晰。
经营趋势持续向好,期待 19 年再创佳绩:得益于公司业务调整初显成效,基本面正持续改善。19年为公司发力中低端挂面的关键之年,在工厂产能、销售队伍持续优化下,低端挂面有望放量,或驱动公司加速成长。基于公司基本面改善进度超预期,我们将公司 18-20 年 EPS 预测从 0.57、0.67、0.78 元上调至 0.67、0.75、0.86 元,同比分别+97.6%、12.1%、15.4%,对应当前 PE 分别为 18.5X、16.5X、14.3X,维持“推荐”评级。
风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。