投资要点
事项:
公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入13.04亿元,同比增长66.39%;归母净利润3.34亿元,同比增长49.54%;扣非后归母净利润3.17亿元,同比增长45.86%;EPS为0.61元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
其中Q3单季度实现营业收入4.55亿元,同比增长51.47%;归母净利润1.07亿元,同比增长6.93%;扣非后归母净利润1.02亿元,同比增长5.48%。
平安观点:
公司业绩基本符合预期,销售费用、研发费用高速增长:公司前三季度实现收入 13.04 亿元,同比增长 66.39%,实现归母净利润 3.34 亿元,同比增长 49.54%,基本符合之前预期。其中 Q3 单季度归母净利润增速回落,主要是因为 2017Q3 营业成本下降明显,盈利改善基数较大。2018 年前三季度三费率为 14.22%,较去年同期增加 6.73 个 pp,其中销售费用率提升明显,由 2.95%提升至 11.05%,主要是由于内销市场快速增长。而随着销售订单增加和汇款周期缩短,公司前三季度现金流量净额同比增长84.8%。另外,2018 年前三季度研发费用 8494 万元,同比增长 94.29%。
肝素原料药景气延续,低分子肝素制剂依旧亮眼:2018 年前三季度标准肝素原料药增长 38.39%,较 H1 增速有所下降,但受上游猪小肠资源限制、环保持续高压以及下游补库存需求影响,中期看仍有望保持景气状态。前三季度公司低分子肝素制剂同比增长 330%,我们预计数量在 900 万支左右,全年有望达到 1200 万支以上,届时将贡献 3 亿元以上收入。
制剂出口渐迎收获季,ANDA 获批速度有望加速:公司共拥有 3 条通过FDA 审核的无菌注射剂生产线,成都健进研发中心 2016 年零缺陷通过FDA 认证,公司从研发到生产均为国际最高水准,稀缺性凸显。Q3 阿糖胞苷注射液 ANDA 和注射用盐酸吉西他滨技术转移 ANDA 获批,加上 H1获批的博莱霉素注射液,公司今年来已取得 3 个 ANDA 文号,预计今年取得 5 个 ANDA 文号,且将持续加速。2017 年底公司共有 28 个注射剂研发项目,且大部分为中美双报,重磅品种依诺肝素国外批望顺利获批,未来注射剂出口龙头雏形已现。
盈利预测与投资评级:我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量,业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口,在研品种丰富,且多为中美双报,望受益于优先审评和注射剂一致性评价。考虑到原料药增速有所回落及销售费用持续高增长,我们将 2018-2020 年 EPS预测由 0.89 元、1.15 元、1.44 元调整为 0.82 元、1.05 元、1.29 元,维持“推荐”评级。
风险提示:1)原料药涨价风险:肝素粗品是公司产品的主要成本构成,其价格波动对公司生产成本影响较大。尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响,但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险,进而对公司经营业绩产生影响。2)制剂销售不及预期:肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势,随着低分子肝素制剂产品获批增多,其他企业加大市场开拓力度,公司主打品种竞争格局日趋恶劣,存在销售不及预期的可能。3)研发进度不及预期:公司在研品种较多,且多为中美双报,申报难度更高,在研品种受多种因素影响,存在研发进度不及预期的可能。