■动力煤价格淡季继续上涨：据  Wind  数据，截至  10  月  12  日秦皇岛Q5500  动力煤平仓价报收于  661  元/吨，环比上涨  22  元/吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产地方面价格小幅上涨，据煤炭资源网，山西大同地区动力煤上涨  10  元/吨，陕西西安动力块煤上涨  5  元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        需求端环比下降。据  Wind  数据，截至  10  月  12  日六大电厂的平均日耗量为  55  万吨，环比下降  8.84%，相较于去年同时期低  13.8  万吨/天。沿海电厂库存仍然处于正常偏高水平。据  Wind  数据，9  月  30  日六大电厂库存  1505.94  万吨，环比降低  15  万吨，库存可用天数为27.55  天，环比降  1.67  天。但是全国重点电厂库存处于正常水平，据煤炭资源网数据，10  月  7  日重点电厂库存为  24  天，与去年同期基本持平。港口方面，据  Wind  数据，秦皇岛港库存为  488  万吨，为年内最低点。
        后续动力煤供应或将失去进口煤补充而变紧：一方面，政策限制进口量。Mysteel  消息称发改委在广州召开沿海六省关于煤炭进口会议，后续几个月进口煤配额不会增加，据海关总署数据，1-9  月累计进口煤及褐煤  22895.9  万吨，同比增长  11.8%，若总进口量不超过  2017  年，10-12月每月进口量不足  1500  万吨。另一方面，海外煤价高企，据  Wind，澳洲纽卡斯尔动力煤价格目前在  110  美元/吨左右，与国内价格相比优势并不明显。在进口煤难以补充的情况下，国内电厂希望淡季加库存，所以最近港口库存降低电厂本身库存加高，动力煤价格也淡季不淡。
        陕煤回购或引发动力煤行业估值提升：动力煤价格中枢提升，龙头公司盈利稳定性增强，但目前龙头公司估值均处于行业低位，此前陕煤回购股票有望引发行业的估值修复，且据公司公告，陕煤上市以来坚持分红（2015  年公司亏损除外），且近两年公司分红比率均为  40%，假设分红比率维持  40%，以  10  月  12  日市值测算公司股息率为  5.68%，处于同行业偏高水平。公司业绩稳中有升，分红比率较高，公用事业特性逐渐凸显，估值有望修复。看好陕西煤业、中国神华、兖州煤业等龙头公司。
        ■焦化行业政策出台，加大落后产能淘汰，产能置换比例明确：山西省政府发布了《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》，1）2018  年  9-12  月山西焦炭产量受限。文件指出，要严格控制焦化建成产能，力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增。据  Wind数据，2017  年山西省焦炭产量8383.1  万吨，2018  年  1-8  月山西省焦炭产量  6090.5  万吨，如果全年产量和上年度一致，则  9-12  月产量为  2292.6万吨，同比下降  17.43%。2）产能继续去化。文件指出，到  2020  年，全省炭化室高度  5.5  米以上焦炉产能占比达到50%以上。根据  2017  年末山西省经信委公布的《山西省焦化产业布局意见》，已建成焦炭产能14487  万吨，其中炭化室高度  5.5  米以上大机焦产能  3717  万吨，占比26%；4.3  米普通机焦产能  9516  万吨，占比  66%；热回收焦炉产能  1254万吨，占比  8%。假设焦炭总产能不变，则需要淘汰炭化室  4.3  米的产能约  3500  万吨，4.3  米的淘汰比率约为37%。3）产能置换比例明确，总产能难以扩张。文件指出，严禁以任何理由新增焦化产能指标，坚持市场化原则，严格实施产能减量置换，确保建成焦炉产能总体稳中有降。2018  年底前完成焦炉淘汰的，按  100%置换产能；2019  年底前完成淘汰的，按  90%置换；2020  年底前完成淘汰的，按  80%置换；2020年后完成淘汰的，按  50%置换。同时支持焦化企业“上大关小”，对置换自有焦炉产能实施“上大关小”的新项目，2018  年备案的，按100%确定置换产能量；2019  年备案的，按  90%确定置换产能量；2020  年备案的，按  80%确定置换产能量。4）准入条件提高。新建焦化项目，捣固焦炉必须达到炭化室高度  6  米及以上，顶装焦炉  6.98  米及以上，并且明确焦炉煤气综合利用、精深加工方向，配套干熄焦装置，制定焦化生产废水零排放措施，其他条件要满足最新焦化行业准入标准。根据以上文件，焦炭短期焦炭供应仍然偏紧，未来产能也将保持稳中有降的局面，供需结构有望扭转，行业景气度有望提升。
        限产或者错峰生产仅为短时期对供给端的扰动，但去产能则将对供需结构的扭转产生更深远的影响，去产能带来的供需格局改善将是未来主导焦炭行业的长期投资逻辑。据  Wind  数据，焦炭产量自  2013  年达到峰值  4.8  亿吨后就不断下降，2017  年焦炭产量只有  4.3  亿吨，我们认为其实可以间接说明焦炭行业在行业低迷时进行自然去产能，因此我们推测焦炭行业的产能过剩情况可能不及测算的  66%的产能利用率那么严重，焦化行业的富余产能并不如想象中的那么多。在环保加速焦炭行业去产能的情况下，我们认为焦炭行业将迎来景气度的全面回升。建议关注：金能科技、开滦股份。另外，喷吹煤作为焦炭在高炉里的主要替代物，在焦炭价格上涨时也会随之上涨，利好喷吹煤龙头潞安环能。
        ■海外焦煤价格带动国内焦煤价格上涨：据  Wind  数据，截至  10  月  12日京唐港主焦煤价格为  1745  元/吨，环比上涨  5  元/吨。截至  10  月  12日澳洲峰景矿硬焦煤价格为  216  美元/吨，上涨迅速，带动国内焦煤价格上涨。
        下游方面，据  Wind  数据，唐山一级冶金焦价格本周收于  2525  元/吨，环比持平。焦化企业开工率稳中微升，钢厂焦煤库存可用天数  14  天左右，本周保持平稳。推荐焦煤行业相关标的：雷鸣科化，公司股权收购已完成，转型为低估值焦煤股，估值修复可期。
        ■风险提示：宏观经济预期扭转不及预期，库存去化进程慢于预期，煤炭价格大幅下跌。