基本结论
货币政策继续边际宽松,货币利率和债市到期收益率整体下行,但企业融资环境改善有待观察。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】货币政策继续边际宽松。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)10月7日,央行决定下调法定存款准备金率1个百分点,大约释放资金1.2万亿元。央行表示释放的资金,一部分用于偿还大约4500亿元的MLF,剩下的大约7500亿元与10月中下旬的税期形成对冲。其实,从财政收支规律来看,10月是财政上缴较多的月份,而11和12月是财政支出较大的月份,特别是12月份。因此,从稍长的时间来看,政府在央行的存款,一增一减,季节性波动被抹除,也就意味着降准其实释放了充足的资金,货币政策继续边际宽松。受降准即将实施的影响,资金利率和债市到期收益率整体下行,期限利差和高等级债券信用利差收窄。与9月底相比,截止10月12日DR007、1Y和10Y期国债到期收益率、1Y和10Y期AAA级企业债到期收益率均出现不同程度下行,表明受降准即将实施的影响,银行间以及债市的流行性均处于充足状态。此外,市场上还存在两个明显的变化,一是短期利率下降幅度超过长期利率,期限利差收窄;二是高等级债券到期收益率下降更多,高等级债券信用利差收窄,债市的风险偏好有所好转。流动性改善以及风险偏好改善尚未传导至企业融资端,企业融资环境改善有待观察。10月8-12日,企业债发行量为1228亿元,净融资额为585亿元,单周融资规模略低于9月份,明显低于8月份,表明企业融资并未明显好转,流动性改善以及风险偏好好转尚未传导至企业融资端,企业融资环境改善有待观察。
中观层面,10月初需求继续走弱。从需求来看,10月初30大中城市商品房日均销售面积同比延续下滑态势,100大中城市土地成交面积同比和成交总价同比跌幅较大。乘联会数据显示,9月汽车销售表现非常弱,零售跌幅扩大;从供给来看,高炉开工率上升,六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大;从价格的角度来看,10月初原油、水泥、有色价格均值上涨,钢铁价格均值下跌,预计10月PPI环比为正,但由于基数抬升,PPI同比继续下滑。10月初猪肉、蔬菜价格均值下跌,鲜果价格均值上涨,CPI环比为正,CPI当月同比小幅下滑。
金融市场方面,资金价格下降,债券收益率整体下行,人民币兑美元贬值,全球股市整体大幅下跌,国内工业品价格整体上行。货币市场方面,上周央行净回笼资金5115亿元,资金价格下降,资金面有所放松。债券市场方面,到期收益率整体下行,期限利差走扩,信用利差整体收窄。外汇市场方面,人民币兑美元贬值,美元指数上行,即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面,全球股市整体大幅下跌,黄金价格上涨,原油价格下跌,国内工业品价格整体上行。
风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。