报告摘要:
研究逻辑:核心跟踪销量、价格与器件
目前市场对激光产业链的研究重心集中在激光器和激光装备两大领域,对应标的为锐科激光和大族激光。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过历时六个月,十二次激光产业链系统调研,我们走访了激光产业链上中下游主要激光企业,系统建立了激光产业链数据库,撰写了多篇深度报告,在此基础上提出了激光产业链的研究框架。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本篇为激光器篇,核心追踪的三个变量为销量、价格与核心器件。
销量维度:有效加工范围决定渗透率,宏观需求和经济性制约渗透速度
激光器销量取决于有效空间和渗透率两个维度,有效加工范围决定渗透率,宏观需求和经济性制约渗透速度。激光器主要用于下游的切割、焊接领域,替代传统冲床、等离子切割、氩弧焊等传统工艺。根据我们估计,仅切割领域的存量设备超过30 万台,按照未来50%的激光渗透率估算,有效空间为15 万台,按照10年的替代周期计算,年均替代规模1.5 万台。预计2013~2018 年,国内1.5kw 以上光纤激光切割机存量规模在1.89 万台,其中预计2018 年需求量7200 台,年需求量仍有翻番的空间。如果考虑激光器3~5 年的寿命和激光焊接机的潜在空间,激光替代高峰并没有完全到来。研究的重心由空间转为驱动力,我们找出了跟踪激光器下游需求的月度/季度高频指标,将激光器下游需求分为景气和非景气区间,根据指标显示,2018 下半年以来进入非景气区间。非景气区间下,奔腾激光等大客户的突破是锐科激光的潜在机会。
器件维度:器件自产率提升与高功率结构升级对冲降价影响
下游需求放缓情况下,IPG 与锐科之间的价格战会影响到订单和毛利率。但是通过比较锐科激光和IPG 的成本结构,我们认为锐科激光原材料采购价格还有至少一半的下降空间。这是因为锐科激光成本结构中,直接材料占比84%,而IPG由于全产业链布局,直接材料占成本比重在10%~15%之间。随着国内激光产业链上游器件的成熟和锐科的全球化布局展开,同时考虑3kw 以上产品占比提升,我们认为价格战下锐科激光的毛利率压力不大。
投资建议
预计2018~2020 年,锐科激光收入分别为14.30、20.57 和29.73 亿元,实现的归属于母公司股东的净利润4.66、6.50 和8.92 亿元;EPS 分别为3.64、5.08 和6.97元/股,对应PE 分别为39、28 和20 倍,维持“推荐”评级。
风险提示
宏观需求进一步下滑;激光器价格战超预期;核心器件国产化不及预期。