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研究报告:东兴证券-宏观经济事件点评:美股调整-181011

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-10-12 16:37:52
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 谭凇
研报出处: 东兴证券 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 666 KB 分享者: she****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:昨日美股跌幅超3%,创2月以来最大跌幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点:我们认为美债收益率明显升高是此次美股下跌的主要原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们对美股由积极转向中性,美债投资价值开始值得关注,年内发生经济危机级别的股市衰退可能性很小。
        1.  美债收益率快速升高,已超美股长期收益率。市场风险偏好升高,美国国债投资价值开始值得关注。
        今年2月,标普500  CAPE的倒数和十年期国债收益率两者之差首次接近0,股市回调。本次国债利率超过3.1%后,美债收益率已显著超过1/CAPE(3%左右)。从本次股市调整的时间点看,市场风险偏好较2月有所升高。从长期投资的角度,美国国债目前开始具有一定的配置价值,但本轮周期结束前国债长期收益率仍会有新高。
        2.  美股接近百年趋势上限,超额收益结束。我们对美股的态度由积极趋向中性。
        1933-2018年,标普500长期年增长率为6.7%,名义GDP平均增速分别为6.8%。标普500现在距离上限约15%,运行位置处于百年来长期通道的上限区域。如果从现在开始持有标普500ETF,长期收益大概率不会超过6.8%,这意味着超额收益时期接近结束。目前,我们看不到类似2000年科技泡沫可以推动股市有效突破上限的经济现象。
        从历史上看,处于通道上限并不意味着大级别的衰退期,但超额收益时期确定结束,上行合理空间变小,下行压力开始增加。从实体经济看,年内发生经济危机级别的衰退可能性很小。
        我们在上半年对美股的态度持有明确的积极态度(参见我们的中期报告),3季度美股的表现印证了我们的看法。对于4季度美股,基于实体经济没有出现明显的经济过热和风险点,我们认为仍有挑战3000点的可能。但鉴于GDP增速的季节性特点(一般一年中经济增速最高会出现在3季度)和美债有效突破3%,我们整体态度由积极趋向中性。
        3.  从国债期限结构看,本次下跌不构成经济危机的信号。
        历次危机之前都出现国债利率期限结构倒挂的现象,本次长期国债收益率跳涨导致期限利差扩大,离倒挂(下图中的零轴)尚远。此次回调倾向于调整。
        4.  我们对美国股市并未转为负面是基于实体经济未发现明显风险。
        劳动力市场:主力年龄层劳动参与率修复完成,2、3季度未有趋势上的进一步改善。劳动力市场的紧缺已经显现,薪资开始真正有上涨压力,对企业成本造成一定压力,但对消费起到支撑作用。
        投资:从企业的负债角度看今年投资亦可持续扩张。2018年3月,工商业银行贷款迎来了自2016年11月以来的首次扩张,侧面印证了投资进一步扩张的潜力。最新的褐皮书中提及部分企业因为中美贸易摩擦而推迟了投资,但整体情况尚可。目前商业负债增速仍处于历史低位,表明尚未出现投资过热的迹象。
        风险提示:贸易战对经济的影响。

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