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研究报告:国都证券-国都投资研究周报-181012

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-10-12 09:39:23
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖世俊
研报出处: 国都证券 研报页数: 11 页 推荐评级:
研报大小: 631 KB 分享者: jie****23 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        本周策略:
        内部维稳政策发力,震荡修复行情为主
        一、市场研判:长假期间外部压力重现,或短暂干扰修复行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        1、策略观点与市场表现简要回顾:内外压力缓冲政策密集落地,底部修复动能释放。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)七月底宏观政策缓冲内外压力微调,六稳一补举措的密集推进,金融信用融资环境改善初见成效,经济下行压力略有减轻;叠加九月上中旬美元阶段震荡回调、中美贸易战年内已见顶且中期或边际缓和;同时中期深化改革扩大开放持续落实,稳预期补短板稳投资促消费降税费等针对性政策举措密集出台,且  A  股国际化再上新台阶,共同缓和市场悲观预期,推升市场风险偏好。
        1  月底至九月中旬近八个月内,A  股连跌共  25%以上,大盘、中小盘估值已调整至四年、十年低点,市场已对贸易战、金融去杠杆、经济稳中趋缓等内外利空做了较为充分消化。九月中下旬起,随着以上内外压力阶段缓解或放空,迎来年内较好的修复反弹窗口期,我们此前八月底策略月报《底部积蓄修复动能》、近两周策略周报《迎来温和修复窗口期》中提出修复时点的真正启动或在九月中下旬,并预判在十月中下旬月度宏观金融、上市公司三季报密集披露前的数据真空期,或是本轮温和修复的较佳窗口期。  
        9  月  18  日起国庆假期前,A  股大盘指数普遍反弹  5.0-8.6%,其中保险、食品饮料、采掘、银行等蓝筹板块领涨  8.4-5.6%,而  TMT、建材、纺织服装、医药生物等成长为主的板块弱势下跌  6.8-1.0%;大小盘分化明显。
        2、近期判断:长假期间外部压力重现,或短暂干扰修复行情。国庆长假期间,美国  9  月小非农就业及  PMI  数据强劲、美联储主席鲍威尔乐观鹰派言论影响,推升美国国债利率显著上行,10Y  美债利率周环比大涨  18bp  至七年新高  3.23%,同时美元指数走强至  96  附近;以上美元加息及美联储缩表加速预期、美债利率及美元快速走强压力下,导致  2月初的全球风险偏好显著承压的情景重现。国庆假期,全球主要股指普跌,尤以新兴市场股汇跌势较重,MSCI  全球、新兴股指、欧盟、美国各跌  1.8%、4.5%、2.6%、1.1%。
        对于  A  股而言,美债利率上行及美元走强压力之外,近期在美国中期选举临近下,美国副总统无端指责中国、美国军舰南海挑衅等,也进一步昭示贸易战之外,美国发难围堵中国崛起的企图。近中期中美关系艰难曲折,外部环境与压力上升,叠加以上美债利率与美元上行压力,短期或扰动  A  股修复行情。国庆假期,恒指、恒生国企指数均大跌  4.4%附近,富时  A50  股指期货也大跌近  4%;离岸人民币兑美元汇率小幅贬值0.23%至  6.90  附近。
        二、中期市场展望:内部对冲维稳政策发力,温和修复趋势未变  
        1、内部对冲政策发力。七月底中央政治局会议针对性部署了“六稳一补”、深化改革扩大开放等有效举措,以应对当前经济运行稳中有变、外部环境发生明显变化等内外压力。宏观政策微调至“宽货币松信用扩财政”,供给侧改革重点已由去产能去库存等减法转向补短板加法,去杠杆节奏与力度也策略性趋松,政策底已升级确认。同时,七月初刚成立的新一届金融委密集连续召开了四次会议,为稳金融稳预期防风险依次作出了针对性工作部署,并提出要保持股债汇市场的平稳健康发展。  在外部贸易持久战压力、内部金融严监管、去杠杆攻坚战重任下,尤其银行表外业务回归表内信贷后的中小企业融资难问题凸显、供给侧改革导致中下游民营企业盈利承压、社保征收费改税增加企业费用负担等,需要内部宏观对冲政策缓解压力。假期在外部压力重现下,昨日央行、财政部相继公布降准、加大减税降费力度等两大宏观对冲政策。
        1)降准优化流动性结构,降低企业融资成本,增加中小企业融资支持力度。
        央行年内第四次宣布10月15日下调存准率1个百分点,其中约4500亿元用于置换即将到期的中期借贷便利(MLF),以低成本长期限的资金提升银行资金的稳定性,优化商业银行和金融市场的流动性结构,降低银行资金成本,进而降低企业融资成本;同时,额外释放增量资金约  7500  亿元,用于增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源。
        此次降准是否会加剧人民币贬值压力?从近期美元走强、中期美债利率大概率上行的压力来看,人民币兑美元汇率仍存在贬值压力,但由于当前我国资本管控得当,汇率逆周期因子重启等,且此次降准利于国内基本面稳定,同时央行表态将继续采取必要措施,稳定市场预期,保持外汇市场平稳运行;预计此次降准导致近期人民币汇率贬值压力有限。
        2)加大减税降费力度。昨日财政部部长刘昆接受官媒专访时表示,今年我国减税降费规模,将由年初预定的  1.1万亿元的政策目标,提升至  1.3  万亿元以上,以促进实体经济发展、支持科技创新等,并表示还在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。
        此外,财政收入下半年起已逐月下降,全国财政收入增速已由上半年的  10.6%,下降至  7、8  月份的  6.1%、4%,预计全年财政收入增速会低于以现价计算的  GDP  增速。预计全年财政重点发力包括:
        ——加力减负,全面落实已出台的减税降费政策,同时抓紧研究更大规模的减税、更加明显的降费措施;
        ——补齐短板,大力支持中央确定的重大项目建设,加强经济社会发展的薄弱环节建设;
        ——促进消费,推动完善有利于提高居民消费能力的收入分配制度,深入研究论证个人所得税专项扣除方案等政策,增加居民收入,激发居民消费潜力;
        ——节用裕民,政府过“紧日子”,把省下的钱用于保障民生支出。
        2、密集释放稳预期信号。近期国务院及相关部委密集出台补短板稳投资促消费降税费等针对性政策文件,同时高层在不同场合连续释放稳预期信号,及时纠正或回应了市场高度关注的社保征收政策、个人所得税改革、企业减税降费、民企发展瓶颈等执行层面偏差或担忧问题,并在全球贸易格局变化挑战下深化改革扩大开放、加强知识产权保护及放宽外资准入限制等,展示了直面并勇于解决问题的信心与行动力,市场预期有所改善;
        3、政策底效果初显。八月货币信用融资等金融财政数据改善,表明  7  月底微调的宽货币松信用扩财政的宏观政策效果初显,同时  8  月经济数据下行压力有所减轻,政策底传导改善金融环境、经济基本面底;
        4、A  股国际化机构化趋势加快,海外中长线资金配置全球洼地  A  股趋势不变。A  股纳入富时罗素指数,明晟指数计划未来两年大幅提高  A  股纳入因子,且随着国内资本市场制度的改革完善、对境外资金准入条件放宽与资金流动限制因素的松绑,国际指数未来将大幅提高  A  股纳入因子,近中长期流入资金有望指数级增长,预计境内外中长线资金增配当前处于全球估值洼地  A  股蓝筹的趋势有望延续。
        三、增量资金及估值体系展望:A  股国际化机构化趋势加快,重塑  A  股估值体系,绩优蓝筹占优。  
        继  A  股今年  6、9  月分两批正式纳入明晟指数体系后,近日全球另一大旗舰指数富时罗素指数也宣布纳入  A  股为次级新兴市场,并将于  19  年  6  月开始实施,第一阶段按占富时罗素新兴市场比重  5.5%测算,约带来  120  亿美元被动配置资金。同时,明晟指数正考虑未来两年大幅提升  A  股纳入因子,预计  A  股占  MSCI  新兴市场指数权重,将由目前的  0.75%提升至  19  年  8  月、20  年  5  月的  2.8%、3.4%,测算对应约有  660  亿美元的海外增量资金流入  A股。
        ——境外中长线资金已成为  A  股主要的边际增量资金。自  15  年底以来,随着我国资本市场制度改革完善(如资本账户、停牌制度等),尤其是在持续加大双向开放、陆股通额度大幅放宽后,去年评估确定纳入  MSCI  指数体系;A  股国际化趋势日渐明显,境外资金持续增配  A  股,其持仓  A  股市值由  15  年  11  月底的近四年内低点  4600  亿元,大幅上升至  18  年  6  月底的  1.28  万亿元,境外资金持有  A  股市值占全  A  流通市值比例也趋势上升,已由  15  年底的1.2%提升至  18  年  6  月底的  3.2%。
        ——长期境外净流入资金预计达十万亿级规模。展望未来,随着国际指数体系逐步提高  A  股纳入权重、我国资本市场双向开放的加大(如年底有望实施的沪伦通),对境外资金准入条件放宽与资金流动限制因素的松绑,以及国内资本市场交易制度的改革完善(如股指期货的进一步松绑、期权等衍生品扩容),预计境内外中长线资金净流入与增配  A  股的趋势有望延续。长期来看,预计国际资金占  A  股流通市值的比重中性预期在  15%左右,较目前仍有近  5  倍的上升空间,增量资金保守预计达  10  万亿元级规模。
        ——强化  A  股估值体系的重塑。以上境外资金的持续净流入,已成为  17  年起  A  股增量资金的主要力量,而在  A股国际化机构化的投资生态变迁下,低估值稳增长、代表中国经济中坚力量的绩优蓝筹股,成为境外中长线资金的主要配置方向,大中盘蓝筹、中小盘成长股的估值中枢分化趋势收敛;展望未来,在  A  股纳入权重大幅提高下,预计该估值体系的重塑趋势仍将持续。
        四、修复空间压制因素:政策底效果尚待强化,滞涨隐忧有待消除。  
        1、稳信用稳融资效果初显,但仍需强化。八月社融信贷、企业债券融资等数据的改善,初步印证松信用与疏通信贷传导机制下的信用融资状况得到改善。然而,受当前实体经济放缓、实体企业融资需求有限及金融机构风险偏好不高的压制,松信用稳融资的效果尚不明显,尤其是信用债融资改善主要集中在高等级、国企,而低等级、中小企业的信用融资依旧未见多大改善,松信用政策仍需强化。
        2、基本面阶段企稳尚需时日。工业、消费数据低基数效应下的企稳反弹,持续性有待观察,此外,结合中观高频数据来看,九月汽车批零销量同比降幅继续扩大、大中城市楼市销量走低、重点电厂耗煤量同比由正转负且降幅扩大;以上中观高频数据继续走弱,也表明经济仍存在放缓压力。七月底中央、国务院部署的“宽货币松信用扩财政”政策、“六稳一补”举措,稳经济效果仍需时日强化显现。
        3、滞涨隐忧有待消除。经济基本面放缓,而人民币汇率显著贬值后输入性通胀压力上升,叠加国际原油供应偏紧下油价高位仍具上涨压力,国内非洲猪瘟扩散、天气灾害短暂减少鲜菜供应,市场对于后续通胀上升担忧升温,进而对于后续进入滞涨局面的担忧渐起,预计九月  CPI  四连升至  2.5%附近。展望未来,消费增速放缓下消费品价格预计稳中缓降、服务项与核心  CPI  价格预计保持平稳,而农作物灾后修复与生长周期较短,蔬菜价格构不成趋势性上涨动力,同时在近期环保限产政策放松下,工业通胀传导压力也将缓解,因此预计  CPI  整体仍保持在温和区间,类滞涨局面虽有隐忧但不足虑,中期滞涨风险有待消除。
        五、配置建议:近中期紧抓三主线  
        一近期而言,从政策重点受益及增量资金重点配置方向来看,绩优蓝筹仍占优。宽货币松信用扩财政稳投资预期提升,及资本市场加大双向开放、境内外中长期资金持续增配低估值稳增长的绩优蓝筹股,建议可坚定持有大金融(银行、券商估值已下跌至历史底部,而基本面有望逐步见底回升),及稳投资稳就业的油气勘探服务、城市管网、生态环保与乡村振兴等民生基建工程、特高压电网等,同时供需局面与盈利高位稳定的上游周期龙头(钢铁、水泥、煤炭),当前低  PB-高  ROE  组合仍具配置价值;
        二中期维度,从中国经济宏观结构调整及微观需求潜力来看,消费升级及现代服务业有望持续稳定发展。个人所得税改革十月实施在即,并已出台配套完善促进消费体制机制、激发居民消费潜力的若干意见,可关注重点受益的中低收入群体的可支配收入边际改善后,生活必需品消费升级、可选耐用品更新换代、现代服务消费进阶等结构性内需潜力的释放;近期消费绩优蓝筹明显补跌、释放了估值压力,中长期逢低可重点布局大众食品、日用化妆品、品牌服饰、家居饰品等绩优新蓝筹个股,现代服务业(新零售、医疗养老、体育健康、数字经济、文化传媒)、消费升级(航空机场、智能家居家电、中高端汽车、中高阶品牌大众必需品等)行业白马龙头;
        三中长期展望,从国家着手应变全球贸易利益链、供应链调整趋势来看,优质科创与先进制造的真成长股值得逢低布局。加快补短板强弱项、培育壮大自主关键核心技术,推动制造大国迈向制造强国,已成为中期内重要战略抓手;近期及时出台了研发费用税前加计扣除比例(预计重点受益板块计算机、通信、电子、军工等板块增厚净利润2-5%),加大财税政策鼓励双创升级。对应投资方向上,重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业,包括半导体芯片、人工智能、工业互联网、5G、新能源汽车、智能装备、军工板块的优质科创与先进制造的成长股。
        主要风险:通胀快速上行、经济显著放缓及海外市场动荡等超预期风险。  (肖世俊)

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