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国电电力研究报告:招商证券-国电电力-600795-收购江苏电厂,规模扩张业绩增厚-091112

股票名称: 国电电力 股票代码: 600795分享时间:2009-11-13 10:11:36
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 彭全刚
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级: 强烈推荐-A
研报大小: 172 KB 分享者: a3****3 我要报错
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【研究报告内容摘要】

q  国电电力拟向大股东中国国电集团公司定向增发,收购大股东旗下江苏有限公司80%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        本次非公开增发对象仅为大股东中国国电集团,不向其他投资者增发。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们判断,公司选择这种增发方式,一方面是觉得股价仍然处于低位,以现在的价格增持股本仍很划算,另一方面也是为了减少工作的复杂性,加快增发进度。
        增发价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价6.97元/股。
        增发数量为不超过7.83亿股,这是本次增发的上限,实际增发股数可能没有这么多。
        募集资金用于收购国电集团旗下的江苏公司80%的股权。
        q  江苏公司盈利能力较强,交易价格较为公平,估值较低。
        江苏公司是国电集团的全资子公司,下辖内部核算的谏壁发电厂(4×33  万千瓦)、常州公司(2×63万千瓦)51%的股权、泰州公司(2×100万千瓦)40%的股权、镇江燃料公司100%的股权,另外,谏壁电厂有1  台百万千瓦机组在建,预计2011年建成投产。
        电厂利用小时较高,为高盈利打下基础。2008  年谏壁电厂利用小时为5516  小时,常州公司为5700  小时,泰州公司为5447  小时,都维持较高水平。2009年1~7月份,江苏公司总发电量158.6亿千瓦时,按照公司装机容量458万千瓦,折算发电利用小时为3463小时,年化利用小时为5936小时,远高于全国火电平均利用小时水平。
        江苏公司盈利能力较强,属于优质资产。截至09  年7  月底,江苏公司总资产161.85亿元,归属于母公司的净资产26.71亿元。1~7月份,江苏公司归属于母公司的净利润4.47  亿元,全面摊薄的净资产收益率高达16.74%。以此盈利能力,无论在全国、还是在国电集团,都属于非常优质的资产,由此也可以看出大股东国电集团对国电电力的支持力度。
        资产评估增值较多,不过与盈利能力相当。对江苏公司净资产的初步评估结果为62亿元,评估增值36.5亿元,增值率为143.23%。表面看,溢价率较高,但是谏壁老厂的建设时间较早,都在1987年之前投产,经营年限都超过20年,我们判断折旧都已经基本折完,按照重置成本法计算,增值必然较多。而且,谏壁电厂还有百万千瓦的在建项目,未来盈利仍有提升空间。
        交易价格较为公平,按盈利能力计算估值水平较低。国电电力收购江苏公司80%的股权,交易价格约为50亿元。我们分析,江苏公司全年归属于母公司的净利润在8亿元以上,国电电力享有的净利润为6.4亿元,交易PE仅为7.8倍,即便盈利能力出现一定下降,估值水平依然较低

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