【个股点金】
宁波华翔（002048）——国际并购:“蛇吞象”还是“大跃进”            评级：推荐（维持）
 汽车零部件产品主要配套车企销售情况良好，为公司成长奠定了基础。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营汽车内外饰件等，主要客户为上海大众、上海汽车、上海通用、一汽大众、一汽轿车、天津一汽丰田、东风日产、沈阳华晨金杯等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要配套车型包括“帕萨特领驭”、“奥迪”、“君越”、“别克”、“荣威”、皇冠”、“锐志”、“卡罗拉”、“天籁”、“马自达”、“桑塔纳”、“捷达”“POLO”、“赛欧”、“中华”等。目前公司汽车零部件销售额中上海大众占比超过40%，一汽大众20%，上海通用10%左右，日系车企15%左右。
 战略调整出售陆平机器（73.8%）、富奥29%股权，短期降低了公司盈利水平。公司出售的的陆平机器是公司合并报表企业，2008  年销售收入10  亿元左右，占公司当年营业收入38%，为公司贡献4000  万左右净利润，2009  年上半年为公司贡献净利润2036  万元；富奥汽车零部件股份公司参股49%，公司虽是第一大股东，但不实施控制，因此不合并报表，富奥2009  年上半年为公司贡献净利润4200  万元左右。剔除陆平机器、富奥29%股权为公司贡献的净利润，公司目前单季度净利润情况在5500  万元左右，单季度EPS  在0.11  元左右，预计公司2009  年全年主业净利润在2.5  亿元左右，EPS0.50  元；如果2009  年全年剔除陆平机器和29%富奥股权，EPS  在0.34  元左右。不考虑今年第一季度汽车行业低迷的情况，即使公司盈利水平不在今年的水平上有所提升，2010  年公司EPS  也应该在0.45  元左右，而我们预计公司2010  年净利润水平在此基础上至少还应有20%左右的提升，也就是说2010  年公司主业EPS  应在0.55  元左右。公司出售陆平机器获得17,660  万元税前收益，出售富奥29%股权获得4,014  万元税前收益，这两部分收益将在2009  年第四季度得到确认，为公司贡献EPS0.33  元。
 公司的国际并购战略将是成功的“蛇吞象”还是激进带来失败的“大跃进”？从家电行业的TCL  并购THOMSON、计算机行业联想并购IBM  的PC  业务，再到上汽收购韩国双龙的国际并购失败案例，使投资对于国际并购“谈虎色变”。而宁波华翔试图收购一家产品在世界细分市场排前3  名，销售收入是公司几倍的企业，能否成功确实值得投资者去判断。
 盈利预测与投资评级。我们预计公司2009  年主业实现EPS0.50  元，考虑出售股权所获得的投资收益后EPS  为0.83  元；预计2010  年主业实现EPS0.55  元，如果2010  年成功进行国际并购，我们目前还不能确定所收购企业的盈利能否抵减收购费用，因此暂时不予考虑。公司目前股价11.4  元，对应2009  年、2010年PE  为23  倍和21  倍，在中小板汽车零部件公司中属较低估值水平，具有一定的安全边际，同时考虑到公司主业发展情况良好，国际并购有望助推公司实现跳跃式发展，我们给予公司“强烈推荐”评级，目标价15元。
 风险提示：汽车销量波动风险；原材料价格变动风险；国际并购失败风险等。（东兴证券）