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研究报告:中国民生银行-每周金融观察2018年第37期-180923

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-09-26 09:36:20
研报栏目: 机构资讯 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄剑辉,王一峰,张丽云
研报出处: 中国民生银行 研报页数: 26 页 推荐评级:
研报大小: 2,021 KB 分享者: qin****988 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        固定收益市场
        流动性跟踪:为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响,上周央行通过公开市场逆回购、MLF操作、国库定存合计净投放资金4450亿,以维护银行体系流动性合理充裕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体而言,央行通过公开市场逆回购投放资金3300亿元,其中7天期2300亿元,14天期1000亿元,价格与上期持平,上周逆回购到期量为2700亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,央行周初进行了2650亿元1年期MLF操作,并于周五以利率招标方式与财政部共同开展3个月国库现金定存1200亿元,中标利率3.71%,较前次的3.80%下行9BP。上周资金面前紧后松,但总体均衡。税期过后,随着9月地方政府债冲击高峰逐渐退去,叠加月末财政支出增加,流动性有望重转平稳宽松。
        货币市场利率有所上行。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动4BP、2BP、22BP、6BP至2.51%、2.64%、2.85%、3.05%;银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动4BP、7BP、21BP、6BP至2.55%、2.66%、3.15%、3.24%;各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M分别变动2BP、1BP、0BP至2.51%、2.65%、2.75%。
        债券市场利率涨跌互现。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动16BP、-2BP、1BP、4P收至3.03%、3.35%、3.51%、3.68%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动0BP、-1BP、3BP、3BP,收于3.10%、3.74%、4.08%、4.27%。信用债方面,1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动2BP、-3BP、-3BP至3.71%、4.23%、4.54%;1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动2BP、-2BP、1BP至4.37%、5.07%、5.60%。
        点评
        央行加大流动性投放力度,但资金利率仍有所上行。上周央行开展了较大规模的流动性投放,资金面总体处于均衡状态但边际偏紧,银行间质押式回购各期限加权平均利率均有不同程度上行。9月中下旬流动性需求较高主要有以下三方面原因:一是地方政府债券发行缴款高峰,利率债上周总发行规模4900亿元,资金需求较为旺盛;二是结合2013-2017年数据来看,9月缴税金额均高于8月,税期对流动性有一定冲击;三是中秋国庆双节临近,社会公众取现需求消耗银行体系内部流动性。整体而言,央行上周开展逆回购及MLF来扩大净投放,很大程度上是通过中性对冲操作来维持流动性合理充裕,同时前瞻性特征凸显,有助于稳定市场预期。其中,周一进行的2650亿元MLF操作,相对超出市场预期,或与前周公布的8月经济金融数据有关。具体而言,8月经济数据相对平稳,但生产端暂无明显复苏迹象,且投资、消费、净出口三驾马车仍显疲弱,经济基本面短期内难言转暖;8月金融数据显示信用有所恢复,但信贷结构总体并不乐观,银行对短期票据依赖较强,货币政策传导渠道仍有待疏通,央行本次MLF操作或是一定程度上对8月经济金融数据的反应,有缓解银行间负债压力、引导银行扩大信贷投放、降低实体融资成本的意味。此外,9月21日3个月国库定存利率下降9个基点,也同样具有降低银行负债端成本的意图。
        9月央行、银保监会等相关机构纷纷出台政策,以畅通货币政策的传导机制,确保"宽货币"能实现"宽信用"。具体而言,财政部同国家税务总局联合下发《关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知》、人民银行同全国工商联召开民营企业和小微企业金融服务座谈会、银保监会发布《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》,体现了对中央政治局会议及国务院常务会议的深入落实,也是对8月财政部下发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》、银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》等相关举措的政策延续。出于为地方政府债发行腾挪空间、畅通信用扩张渠道、降低实体企业的融资成本等考虑,预计央行将给予足够充裕的流动性支持,注重内部均衡的货币政策思路将进一步得到贯彻。  
        美联储9月加息在即,美债收益率再次升破3%,但中美利差影响相对有限,不太会影响我国货币政策独立性。上周美国10年期国债收益率收于3.07%,较前周上涨8BP,美债升破3%再度引发市场对中美利差的关注。事实上,随着美联储渐进式加息的逐步推进,叠加我国宽松货币政策基调得以进一步确认,中美利差已连续数月处于低位运行状态,甚至在8月一度跌破近几年最低的50BP水平,虽上周五美债收于3.07%高位,但与当日国债收益率3.70%相比,仍有63BP的利差,当前利差仍略低于舒适区间下限但已较前期有所企稳。事实上,目前汇率压力更多的是来自外部环境变化、国内经济承压、市场情绪不稳等综合影响,长端利率影响因素相对复杂,利差的缩窄只是在一定程度上加大了资金流出压力,且过往数据显示即使利差倒挂也不一定导致资金外流。考虑到我国短期外债占比较高、外汇储备中海外净资产增速趋缓等因素,美债收益率上行或对资本流动带来一定扰动,但中美利差影响相对有限,不会影响我国货币政策独立性。一是我国早在2016、2017年就开始了严监管和流动性收缩,应对2018年美债收益率上行有较大的政策空间;二是中国经济体量较大且颇具韧性,货币政策取向的核心逻辑基于自身经济基本面;三是中国资本账户并没有完全开放,且在9月加息已形成市场一致预期后,美元指数后续上涨动能有所削弱,人民币汇率上周也呈现趋稳,资本外流压力可控。  此外,当前全球贸易争端仍在发酵、美债收益率持续高位、特朗普政府财政赤字隐忧仍存,美国经济增长的潜在风险已有所累计,且随着联邦基金利率逐渐逼近2.90%的中性水平,美联储后续加息空间已相对有限。(董文欣)  

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